Экономическая сущность и графическая интерпретация метода чистой дисконтированной стоимости и внутренней нормы доходности.
Сдам Сам

ПОЛЕЗНОЕ


КАТЕГОРИИ







Экономическая сущность и графическая интерпретация метода чистой дисконтированной стоимости и внутренней нормы доходности.





Ответ:За рубежом нет единой методики расчета эффективности инвестиций. Каждая фирма самостоятельно разрабатывает свою методику, исходя из накопленного опыта работы, наличия ресурсов, а так же поставленных целей. Расчет чистой дисконтированной стоимости является одним из наиболее распространённых методов определения экономической эффективности инвестиций. Чистая дисконтированная стоимость - это разность дисконтированных на один момент времени выплат (затрат) и поступлений (результатов). В качестве затрат выступают капиталовложения (инвестиции), а результата - прибыль (доход), либо другие финансовые результаты. Метод расчета чистой дисконтированной стоимости предполагает, что предприятие заранее задает норму дисконта, при которой инвестиции являются эффективными. Такая заранее установленная ставка процента называется расчетной ставкой процента. Наиболее важным здесь является выбор базы для установления расчетной ставки. В качестве базиса при расчетах эффективности инвестиций наиболее часто применяют три варианта ставки: - ставка по долгосрочному кредиту; - усреднённая стоимость капитала (доходность акций, облигаций и т.д.); - субъективная ставка, основанная на опыте компании. Чем выше уровень инфляции, тем выше норма дисконта. Норма дисконта увеличивается также в силу наличия предпринимательского риска, который связан с неустойчивостью получения дохода от капиталовложений. Рыночный риск, связанный с конъюнктурой, также увеличивает процентную ставку. Исходя из этого, норма дисконта с учетом инфляции и предпринимательского риска определяется следующим образом: r= rрасч. + rинф. + rриск , где rрасч. - расчетная ставка процента; принимается либо по ставке долгосрочного кредита, либо по доходности акций, либо по норме рентабельности основного (оборотного) капитала, либо по субъективной ставке, основанной на опыте компании; rинф. - уровень инфляции, %%; rриск. - уровень предпринимательского риска, %% ; каждая компания оценивает свой риск индивидуально в зависимости от степени негативного влияния внешних и внутренних факторов. Для описания метода расчета чистой дисконтированной стоимости обратимся к циклу выплат и поступлений, приведенном на рис. 6.1. Выплаты (инвестиции, капиталовложения) здесь составляют 50 млн. руб. Допустим это затраты на приобретение и монтаж оборудования, срок эксплуатации которого рассчитан на 5 лет. В конце каждого года от 1-го до 5-го включительно поступает соответственно 20, 20,10, 20 и 10 млн. рублей в качестве отдачи от инвестиций (это может быть прибыль или доход). Считается, что по истечении 5 лет ликвидационная стоимость оборудования будет равна нулю. В противном случае сумма поступлений на конец 5-го года увеличится на величину ликвидационной стоимости. На первый взгляд, на рис. 6.1 приведен пример экономически эффективных инвестиций. Если просуммировать поступления, то они превысят выплаты - 80 млн. руб. и 50 млн. руб. соответственно. Однако, поступления были в разные годы, следовательно они несопоставимы по времени. Их необходимо продисконтироватъ, привести к одному моменту времени. Например, к началу цикла. Если дисконтирование осуществляется к началу цикла, следовательно мы определяем текущую дисконтированную стоимость. Поскольку речь идёт о текущей дисконтированной стоимости все будущие поступления должны быть приведены к году „0", чтобы их можно было сопоставить с общей суммой выплат (инвестиций) в 50 млн. руб. Норма дисконта составляет 15%. Тогда коэффициент дисконтирования в первый год составит (1 + 0,15) -1 =0,8696. Это значит, что 1 рубль через год соответствует текущей дисконтированной стоимости в 0,8696 рубля. Можно сказать иначе: вложенные сегодня 0,8696 рубля через год с учётом начисления процентов (исходя из 15% годовых) увеличатся до 1 рубля. В нашем примере поступления в конце 1-го года составляют 20 млн. руб. Умножая эту величину на коэффициент 0,8696 получаем текущую дисконтированную стоимость в размере 17 млн. руб. на базе ставки в 15% годовых. Аналогично поступления 2-го года умножаются на коэффициент дисконтирования равный (1 + 0,15)-2 =0,7561. В табл. 6.1 приводится расчет текущей дисконтированной стоимости на период в 5 лет. Таблица 6.1 Дисконтирование на базе 15% годовых



Годы Поток выплати поступлений, млн. руб. Коэффициент дисконтирования Текущая дисконтированная стоимость, млн. руб.
  -50 (1+0,15)0 =1 -50
  +20 (1+0,15)-1=0,8696 +17
  +20 (1+0,15)-2=0,7561 +15
  +10 (1+0,15)-3=0,6575 +7
  +20 ((1+0,15)-4=0,5718 +12
  +10 (1+0,15)-5=0,4972 +5
Всего +30   ЧДС=+6

Определив разность продисконтированных на один момент времени выплат и поступлений получаем чистую дисконтированную стоимость (ЧДС) в размере 6 млн. руб. ЧДС больше нуля, следовательно, инвестиции (в объёме 50 млн. руб.) эффективны. Дисконтирование на конец инвестиционного цикла осуществляется аналогично. Отличаются лишь коэффициенты дисконтирования:

Внутренняя норма доходности - норма прибыли, порожденная инвестицией. Это та норма прибыли (барьерная ставка, ставка дисконтирования), при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю, или это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника. IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0, Ее значение находят из следующего уравнения: NPV(IRR) - чистая текущая стоимость, рассчитанная по ставке IRR, CFt - приток денежных средств в период t;
It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде; n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, ..., n. Определяется: как норма прибыли, при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю. Характеризует: наименее точно, эффективность инвестиции, в относительных значениях. Синонимы: внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент окупаемости, Internal Rate of Return. Акроним: IRR. Недостатки: не учитывается уровень реинвестиций, не показывает результат инвестиции в абсолютном значении, при знакопеременных потоках может быть рассчитан неправильно. Критерий приемлемости: IRR > R бар ef (чем больше, тем лучше). Условия сравнения: любой срок действия инвестиции и размер. Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности (рентабельность инвестиций) или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов: IRR > Rбар eff

(CC). Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он должен быть отклонен. Достоинства показателя внутренняя норма доходности (IRR) состоят в том, что кроме определения уровня рентабельности инвестиции, есть возможность сравнить проекты разного масштаба и различной длительности. Показатель эффективности инвестиций внутренняя норма доходности (IRR) имеет три основных недостатка. Во-первых, по умолчанию предполагается, что положительные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной внутренней норме доходности. В случае, если IRR близко к уровню реинвестиций фирмы, то этой проблемы не возникает; когда IRR, особенно привлекательного инвестиционного проекта равен, к примеру 80%, то имеется в виду, что все денежные поступления должны реинвестироваться при ставке 80%. Однако маловероятно, что предприятие обладает ежегодными инвестиционными возможностями, которые обеспечивают рентабельность в 80%. В данной ситуации показатель внутренней нормы доходности (IRR) завышает эффект от инвестиций (в показателе MIRR модифицированная внутренняя норма доходности данная проблема устранена). Во-вторых, нет возможности определить, сколько принесет денег инвестиция в абсолютных значениях (рублях, долларах). В-третьих, в ситуации со знакопеременными денежными потоками может рассчитываться несколько значений IRR или возможно определение неправильного значения (в программе "Альтаир Инвестиционный анализ 1.хх" эта проблема устранена программным способом, будет и в "Альтаир Инвестиционный анализ 2.01).

48)Инвестиционный проект, основные понятия: расчетный период, шаги расчета, денежные потоки. Временная стоимость денег. Экономическая сущность дисконтирования.

Ответ: Инвестиционный проект представляет собой обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления инвестиций, в том числе и необходимую проектно- сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес- план). В нём отражаются также исследование технических, экономических, экологических и финансовых возможностей осуществления инвестиций с заданной рентабельностью. В зависимости от конкретного вида инвестирования предприятие формулирует требования, предъявляемые к разрабатываемому инвестиционному проекту. Для таких форм инвестирования, как замена оборудования или приобретение отдельных видов нематериальных активов, т.е. для форм инвестирования, которые не требуют больших финансовых вложений и финансируются только за счет собственных средств предприятия, инвестиционный проект является внутренним документом. Такой проект, как правило, включает в себя сокращенный перечень разделов и показателей, при этом в обязательном порядке рассматриваются: цель осуществления инвестиционного проекта, его основные параметры, объем необходимых финансовых ресурсов, а также показатели эффективности данного инвестиционного проекта и календарный план его осуществления. В случае осуществления таких форм реального инвестирования, как новое строительство, реконструкция, которые требуют большого объема финансирования, перечень требований к инвестиционному проекту значительно возрастает. Поскольку это связано с привлечением внешнего финансирования, инвестор или кредитор должен иметь полное представление об инвестиционном проекте, в финансировании которого он принимает участие. В этом случае инвестиционный проект включает в себя геологические исследования, технические проекты зданий и сооружений, техническую подготовку производства, экологические исследования влияния на окружающую природную среду, маркетинговые исследования, расчёт финансово-экономических показателей, объемы необходимых финансовых ресурсов, сроки возврата средств, дополнительно привлеченных из внешних источников. Создание и реализация инвестиционного проекта включают следующие этапы: - выбор и предварительное обоснование инвестиционного замысла (идеи); - исследование инвестиционных возможностей; - технико-экономическое обоснование проекта; - подготовка научно-исследовательской и проектной документации; - строительно-монтажные работы; - подготовка и освоение производства; - эксплуатация объекта и организация выпуска продукции. В соответствии с рекомендациями ЮН ИДО инвестиционный проект должен содержать определенный перечень основных разделов: - Краткая характеристика проекта (резюме). - Основная идея проекта. - Анализ рынка и концепция маркетинга. - Обоснование объемов материальных ресурсов. - Характеристика технических основ реализации проекта. - Местоположение проекта. - Организация управления. - Необходимые трудовые ресурсы. - График реализации проекта. - Характеристика финансового обеспечения проекта и его эффективности.

Эффективность проекта оценивают в течение расчетного периода, вклю­чающего временной интервал (лаг) от начала проекта до его прекраще­ния. Начало расчетного периода рекомендуют устанавливать на дату вложения денежных средств в проектно-изыскательские работы. Прекращение реализации проекта может быть следствием: 1)исчерпания сырьевых ресурсов; 2)прекращения производства в связи с изменением требований (норм и стандартов) к выпускаемой продукции, технологии производ­ства или условиям труда на данном предприятии; 3)отсутствия потребности рынка в данной продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности; 4)износа активной части основного капитала; 5)других причин, зафиксированных в задании на разработку проекта. При необходимости в конце расчетного периода предусматривают ликвидацию объекта. Расчетный период разбивают на шаги (отрезки), в пределах которых осуществляют агрегирование данных, используе­мых для оценки финансовых показателей. При разбиении расчетного периода на шаги целесообразно учитывать: цель расчета (оценка различных видов эффективности, реализуе­мости, мониторинга проекта для осуществления финансового управления); продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта (не­обходимо предусмотреть, чтобы моменты окончания строительства объекта или его этапов, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, а также моменты начала выпуска ос­новных видов продукции и моменты замены основных средств со­впадали с концами соответствующих шагов, что позволяет прове­рить финансовую реализуемость проекта на отдельных стадиях его осуществления); неравномерность денежных поступлений и затрат с учетом сезон­ности производства; периодичность финансирования проекта. Шаг расчета целесообраз­но выбирать таким образом, чтобы получение кредитов и займов, а также процентные платежи приходились на его начало и конец; оценку уровня неопределенности и риска; условия финансирования (соотношение между собственными и за­емными средствами, величина и периодичность выплаты процентов за кредиты и займы, а также платежей за лизинг имущества). В част­ности, моменты получения кредитов, выплат основного долга и про­центов по нему рекомендуют совмещать с концами шагов; изменение цен в течение шага за счет инфляции и иных факторов. Отрезки времени, в которых прогнозируют высокие темпы инфля­ции (свыше 10% в год), целесообразно разбивать на более мелкие шаги. Время в расчетном периоде измеряют в годах или долях года и берут от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый. Проект, как и любая финансовая операция, связанная с получением доходов и осуществлением расходов, порождает денежные потоки (Cash-Flow, CF). Денежный поток проекта - это зависимость от времени денежных по­ступлений и платежей при реализации любого проекта, определяемая для всего расчетного периода. Значение денежного потока (ДП) обозначают через ДП(, если оно от­носится к моменту времени t, или через ДПт, если оно относится к шагу расчета т. На каждом шаге расчета значение денежного потока характеризуют: 1)притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге; 2)оттоком, равным платежам на этом шаге; 3)сальдо (чистым денежным притоком, эффектом), равным разно­сти между притоком и оттоком денежных средств. Денежный поток (ДПГ) обычно состоит из частных потоков от от­дельных видов деятельности: инвестиционной, текущей и финансовой деятельности. К оттокам в инвестиционной деятельности относят: капитальные вло­жения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные расходы в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды. Последние выражают вложения части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты в банках или в долговые ценные бумаги (облигации) с целью получения процентного дохода. К притокам относят продажу активов в течение и по окончании проекта (за вычетом уплачиваемых налогов), поступления за счет снижения потребности в оборотном капитале и др. Сведения об инвестиционных затратах должны быть расшифрованы по их видам. Источником такой информации служит бизнес-план (ТЭО проекта). Оценку затрат на приобретение отдельных видов основных средств можно осуществлять на базе оценки соответствующего имуще­ства. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком сооружения объекта. В денежном потоке текущей (операционной) деятельности к прито­кам относят: выручку от продажи продукции (услуг), операционные и внереализационные доходы, включая поступления средств, вложенных в дополнительные фонды. К оттокам - издержки производства и нало­ги. Источником информации служат предпроектные и проектные мате­риалы, а также результаты исследования российского и зарубежного рынка, подтвержденные межправительственными соглашениями, согла­шениями о намерениях, договорами, заключенными до момента окупа­емости проекта. К финансовой деятельности относят операции со средствами, внешни­ми по отношению к проекту. Они состоят из собственного (акционерно­го) капитала предприятия и привлеченных средств (субсидий, креди­тов и займов). К оттокам относят: возврат и обслуживание кредитов и займов, выплату дивидендов акционерам и др. Денежные потоки от фи­нансовой деятельности учитывают, как правило, на этапе оценки эф­фективности участия в проекте. Необходимую информацию приводят в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта. Данную схему подбирают в прогнозных ценах. Цель ее подбора - обеспечение реализуемости проекта, т. е. такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточный объем средств для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным (но не обязательным) условием финансовой реа­лизуемости проекта является неотрицательное значение на каждом шаге (т)величины накопленного сальдо потока (Ст): Сm = С1 + С2 + С3>0, где Ст - суммарное сальдо денежных потоков на шаге т; C1 C2 и С3 - сальдо денежных потоков от инвестиционной, текущей и финансовой деятельности на соответствующем шаге расчетного периода. Наряду с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используют термин «накопленный денежный поток». Он характеризует накопленный приток, накопленный отток денежных средств и накоплен­ное сальдо (эффект) на каждом шаге расчетного периода как сумму со­ответствующих показателей денежного потока за данный и все предше­ствующие шаги. При разработке схемы финансирования проекта определяют потреб­ность не только в привлеченных средствах, но и в дополнительных фондах. В данные фонды могут включать средства из амортизации и чистой прибыли для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии высоких ликвидационных расходов) или для достижения на них положительного значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривают как от­ток денежных средств. Приток от этих средств считают частью внереализационных притоков инвестиционного проекта (от текущей деятель­ности). В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов Минфин дает следующее определение дисконтирования: дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных значений к их ценности на определенный момент времени. В рекомендациях процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, то есть как приведение не только к более раннему моменту времени, но и более позднему. В экономической литературе данное понятие преимущественно определено следующим образом: дисконтирование – приведение будущих денежных потоков к текущему периоду с учетом изменения стоимости денег с течением времени. Основное допущение при постановке проблемы дисконтирования – деньги имеют временную стоимость. Почему устанавливают цену деньгам? Первый напрашивающийся довод – инфляция, за счет которой покупательная способность денег снижается. Поэтому получение дохода в виде процентов как минимум необходимо для того, чтобы компенсировать обесценение денег. Но если бы инфляции не было, вряд ли кто-то согласился бы отдать деньги без процентов: «бесплатно они и дома полежат». То есть, говоря по-научному, мы хотим получить плату за риск. Поэтому в экономической литературе принято, что плата за деньги (ставка дисконтирования) состоит: 1)из платы по безрисковому активу, которая как минимум должна возместить инфляцию; 2)из платы за риск. Соответственно, формула расчета ставки дисконтирования будет выглядеть следующим образом: R = Rf + R1 + … + Rn где: R - ставка дисконтирования; Rf - безрисковая ставка дохода; R1 + ... + Rn - рисковые премии по различным факторам риска. В качестве безрисковой ставки рекомендуют принимать процентную ставку по государственным ценным бумагам, по банковскому депозиту, ставку рефинансирования ЦБ, ставку LIBOR. В качестве факторов риска (в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов дан порядок расчета каждого из них) учитываются следующие три типа: страновой риск; риск ненадежности участников проекта; риск неполучения предусмотренных проектом доходов. Ставку дисконтирования можно и не высчитывать, а взять уже реально сложившуюся в бизнесе или желаемую доходность. Например, в качестве ставки дисконтирования используется средневзвешенная стоимость капитала, которая учитывает стоимость собственного капитала и стоимость заемных средств. (То, что в экономической литературе термины «норма дохода» и «ставка дисконтирования» заменяют друг друга, лишний раз подтверждает, что их понимают в расширенном смысле.) Уникальность ставки дисконтирования как финансового инструмента заключается в том, что она (ставка) измеряет риск и количественно определяет плату за этот риск. Экономическая суть предпринимательской деятельности состоит в добровольном принятии на себя рисков в целях получения вознаграждения. В отношении к риску заключается одно из различий между профессиями главного бухгалтера и финансового директора. Задача главного бухгалтера снизить риски (операционные, налоговые, риски злоупотреблений). Но, как правило, задача генерации доходов на бухгалтерию не возлагается. Финансовый директор ответственен не только за управление рисками в целях снижения потенциальных убытков, но и за управление рисками в целях получения доходов. Речь идет о разумной величине риска – задача противоречивая и интересная. Риск имеет не только неблагоприятные, но и благоприятные последствия. Исходя из вышесказанного, с помощью ставки дисконтирования решается чрезвычайно сложная задача, в определенном смысле мы видим попытку «измерить алгеброй гармонию». Поэтому в экономической литературе много подчас противоречивых мнений относительно расчета этой ставки. За вами право изучить вопрос, сформировать свою позицию, воплотить знания и умения на практике.









Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:


©2015- 2018 zdamsam.ru Размещенные материалы защищены законодательством РФ.