Спрос на деньги в теории портфеля

Используя графические инструменты анализа теории портфеля, вернемся к вопросу о факторах, определяющих объем спроса на деньги. Если индивид распределяет свои сбережения между реальной кассой и пакетом акций, то выражение (5.8) принимает следующий вид: r _u = r_p s_u/s _p.

В этом случае график эффективных комбинаций портфеля представляет собой луч, исходящий из начала координат под углом, тангенс которого равен r_p /s _p, так как деньги при постоянном уровне цен не приносят дохода (r_M = 0).

Пусть в соответствии со своими предпочтениями относительно доходности и риска индивид определенным образом (точка E ₀ на рис. 5.12) распределил свое имущество между кассовыми остатками и пакетом акций так, что ожидаемая доходность имущества равна r _u₀, а степень его риска – s_u_0.Если на рынке ценных бумаг произойдут благоприятные для типичного инвестора изменения, выражающиеся в росте отношения r_p /s _p, то линия эффективного выбора станет круче и будет касаться более высокой кривой безразличия. При этом новая точка касания может оказаться левее исходной, как показано на рис. 5.12. Переход из точки E ₀ в точку E ₁ означает, что индивид в составе своего имущества уменьшил долю акций и увеличил долю денег. Следовательно, спрос на деньги как имущество определяется не только ставкой процента, но и доходностью (соответственно и риском) акций (реального капитала).

В теории портфеля объем реальной кассы формируется в процессе оптимизации структуры всего имущества, состоящего не только из денег и облигаций, но и из рисковых ценных бумаг. Парето-оптимальная структура имущества достигается тогда, когда на всех сегментах финансового рынка устанавливается равновесие

Система уравнений (5.9) определяет макроэкономическую структуру имущества при заданных значениях y и P. Когда планы по оптимизации структуры ценных бумаг у всех инвесторов взаимно согласуются, тогда на всех сегментах финансового рынка устанавливается равновесие и структура имущества стабилизируется. Так при портфельном подходе объем и структура имущества определяют спрос на деньги.

До сих пор мы делили имущество на три части, отличающиеся по сочетанию доходности и риска: деньги (r_M = 0, s _M = 0), облигации (r_B > 0, s _B = 0) и акции (r_p > 0, s _p > 0). Но так обстоит дело только при отсутствии инфляции.

Инфляция, обесценивая деньги, придает им отрицательную доходность, а дефляция – положительную. Изменение покупательной способности денег непосредственно отражается на реальной доходности облигации, так как на нее гарантируется лишь номинальный доход определенной величины. Таким образом, при непредвиденных изменениях уровня цен деньги и облигации имеют вероятностную доходность с положительной корреляционной зависимостью.

Риск доходности акций непосредственно не связан с изменением уровня цен: при его повышении (понижении) в равной мере увеличиваются (уменьшаются) выручка и затраты на производство, а реальная доходность фирмы остается неизменной. Основными причинами колебания доходности реального капитала являются процессы, происходящие в реальном секторе: технический прогресс, изменение предпочтений потребителей, налоговые реформы, сезонные колебания конъюнктуры и пр.

Отмеченные обстоятельства приводят к тому, что избегающие риск индивиды рассматривают деньги и облигации как взаимозаменяемые активы, а финансовый и реальный капитал – как взаимодополняемые части своего имущества.

Пусть при сложившейся конъюнктуре оптимальный для индивида портфель на 60% состоит из денег и облигаций и на 40% из акций. В случае повышения ставки процента собственник портфеля пожелает сократить свою кассу из-за роста альтернативных издержек. Если он использует часть денег для покупки дополнительных облигаций, то мера риска его портфеля не изменится: как и прежде, инфляция угрожает 60% портфеля, а снижение производительности труда – 40%. Если за счет уменьшения денежной части портфеля его владелец увеличит пакет акций, то риск получения ожидаемого дохода станет иным: инфляция теперь обесценит меньшую, чем ранее, часть портфеля, зато снижение производительности труда приведет к большим потерям.

Степень взаимозаменяемости и взаимодополняемости составных частей портфеля определяется не только разными источниками риска доходности каждой из них, но и отношением индивидов к сочетанию дохода и риска. Люди, более склонные к последнему, рассматривают акции и облигации как взаимозаменяемые части портфеля. Для людей, предпочитающих минимизировать риск, облигации и акции не являются совершенными субститутами.

Как уже отмечалось, кейнсианская функция спроса на деньги основана на предположении, что имущество домашних хозяйств состоит только из двух невзаимозаменяемых активов – денег и облигаций. Если банковская система увеличивает предложение денег, то для восстановления равновесия в финансовом секторе необходимо, чтобы спрос на них L возрос на величину дополнительного предложения денег: D L = D M.

В теории портфеля составные части имущества в определенной степени взаимозаменяемы, поэтому

. Следовательно, при увеличении предложения денег возрастает спрос не только на реальную кассу, но и на другие части имущества, т.е. нарушается исходное равновесие на всех сегментах финансового рынка. Для восстановления равновесия должна измениться не только ставка процента, но и доходность реального капитала таким образом, чтобы выполнялось следующее равенство:

Портфельный подход при определении спроса на деньги лежит в основе «новой количественной теории денег» М. Фридмена[49].

Согласно этой теории спрос на номинальные кассовые остатки можно представить в виде функции от пяти переменных

где Y ^p – номинальный перманентный доход, представляющий одновременно объем имущества (см. 3.1.1).

Рост уровня цен и перманентного дохода (имущества) ведет к увеличению спроса на номинальную кассу. Повышение доходности облигаций и акций, а также ускорение инфляции снижают спрос на деньги из-за повышения альтернативных затрат держания кассы.

Поскольку экономические субъекты оптимизируют размер реальной кассы, то при одновременном повышении уровня цен и номинального дохода в a раз спрос на номинальную кассу тоже увеличится в a раз. Допустим, что a = 1/ Y ^p, тогда

Опустив в числе аргументов единицу и заменив аргумент P/Y ^p обратной его величиной: Y ^p/P º y ^p, получим L = Y ^pf (y ^p,i,r_A,p). На рынке денег будет равновесие, если M = L, т.е.

Уравнение (5.10) выражает суть новой количественной теории денег М. Фридмена. От традиционной, представляемой уравнением MV = Py, она отличается не только заменой текущего дохода перманентным, но и тем, что скорость обращения денег является не числом, а функцией. Из экзогенно заданного параметра скорость обращения денег становится эндогенной величиной, определяемой в ходе оптимизации структуры портфеля. Общим у традиционной и новой количественной теорий денег является то, что скорость их обращения непосредственно не зависит от их количества. Поэтому увеличение номинального количества денег сопровождается пропорциональным ростом уровня цен, если значения аргументов функции V = f (y ^p,i,r_A,p) не изменяются.

Что вызывает тренды на фондовых и товарных рынках Объяснение теории грузового поезда Первые 17 лет моих рыночных исследований сводились к попыткам вычислить, когда этот...

ЧТО И КАК ПИСАЛИ О МОДЕ В ЖУРНАЛАХ НАЧАЛА XX ВЕКА Первый номер журнала «Аполлон» за 1909 г. начинался, по сути, с программного заявления редакции журнала...

Система охраняемых территорий в США Изучение особо охраняемых природных территорий(ООПТ) США представляет особый интерес по многим причинам...

Живите по правилу: МАЛО ЛИ ЧТО НА СВЕТЕ СУЩЕСТВУЕТ? Я неслучайно подчеркиваю, что место в голове ограничено, а информации вокруг много, и что ваше право...

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте: