Сдам Сам

ПОЛЕЗНОЕ


КАТЕГОРИИ







больших групп активов — «Партнерство в капитале»





В некоторых странах компании по управлению активами с государ­ственным участием испытывают трудности в квалифицированном управ­лении активами частных компаний. В ряде таких случаев они привлекают к совместному управлению частные структуры, заключая с ними выгод­ные контракты о партнерстве в овладении капиталом новых совместных предприятий.

Особенностью компаний является сохранение за продавцами акти­вов низкого качества прибыли от улучшений на неэффективных рынках или от непредсказуемых доходов. В США государственная структура выступает как партнер с ограниченной ответственностью, а частные ин­весторы, включая частные компании по управлению активами, — как общие партнеры. Государство вносит в капитал партнерства рыночную стоимость управляемых активов.

Разделение участников в совместном предприятии, как правило, та­ково: общие партнеры инвестируют наличность и управляют активами, а государство формирует их пул и обеспечивает финансирование парт­нерства. Общие партнеры не имеют права на автономные сделки без раз­решения государства. Они полностью отвечают за ежедневные резуль­таты партнерства, включая управление, обслуживание, в том числе оце­ночную деятельность, и распродажу активов из портфеля.

Иногда партнерское соглашение разрешает привлекать сторонние орга­низации при управлении, распродаже и поддержке проектов, в том числе на субконтрактной основе. Активно используются услуги независимых оценщиков и аудиторов. Партнерство погашает затраты любого партнера в соответствии с заключенными контрактами. Государственные органы наделены правом исключения общего партнера в случае наступления ка­ких-либо событий или нарушений определенных договоренностей.

После реализации активов выручка направляется на погашение вы­пуска всех долгов, а затем лишь делится между партнерами в пропорции их участия в капитале и без иерархии интересов. В результате государ­ство может рассчитывать на удержание процентов, если реальная про­грамма реструктуризации активов пройдет лучше, чем прогнозировалось вначале.

Подобно технике эмиссии ценных бумаг, обеспеченных активами, «Парт­нерство в капитале» показало свою эффективность в обслуживании боль­ших пулов имущества в течение короткого времени. Однако если для эмис­сии ценных бумаг, обеспеченных активами, характерно управление узким набором относительно однородных активов, то партнерство в капитале по­казало свою ценность в управлении различными типами имущества.

Согласно американскому опыту применения стратегии партнерства в капитале в конце 90-х гг. достигался наивысший уровень реструктури­зации как по балансовой стоимости, так и по оценочной стоимости акти­вов. Например, в 1995 г. американская федеральная трастовая корпора­ция «РТС» установила партнерство в правовой форме трастовых фон­дов, которые выпускали облигации от имени «РТС».

Общий облигационный долг в 135 млн долл. составил 60% рыночной стоимости трастов. Общие партнеры владели 40% капитала трастов в форме долевых сертификатов класса А. Федеральная корпорация «РТС», участвуя как партнер с ограниченной ответственностью, имела 51% уча­стия в форме сертификатов класса Б. По мере реализации активов парт­нерства выручка трастов направлялась на погашение облигационного долга. Оставшиеся 40% стоимости трастов были распределены между всеми партнерами пропорционально участию в капитале партнерства.

В 1999 г. Корейская компания по управлению активами разработала стратегию партнерства в капитале для организации продажи нефункци- онирующих кредитных активов общей стоимостью в 565 млрд корейс­ких вонгов по номинальной стоимости. Партнерство финансировалось на 70% наличными и на 30% долевыми бумагами. Впоследствии 70% ак­ций были перепроданы американскому инвестиционному фонду «Лон Стар». Выручка от реализации активов распределялась между корейс­кой компанией и американским инвестиционным фондом в пропорции 40%: 60%.

□ 18.6. Шведская модель

Реализации активов

Если владелец нефункционирующих активов смог захватить залого­вое имущество, то у него есть несколько вариантов управления залогом. Самое простое — сразу его реализовать. Однако неблагоприятные теку­щие рыночные условия и отсутствие опыта в процедурах реализации могут заставить кредитора самого управлять им для улучшения каче­ства и стоимости залогового имущества и получения возможных буду­щих денежных потоков от его использования.

Кроме того, финансовое комбинирование данных активов с другими, находящимися в управлении, может позволить кредитору сформировать под такую комбинацию специальную компанию либо для ее последую­щей продажи, либо для листинга ее акций на фондовой бирже. В любом варианте шведская модель предполагает применение большой оценоч­ной деятельности для успешного менеджмента активов.

Вместе с тем практика применения этой модели в Швеции в 90-е гг. по­казала ее недостатки по сравнению с изложенными ранее стратегиями.


Эта модель может обслужить не очень большую массу активов и главное — только однородного характера. В 1993 г. фирма «Секурум» сформировала 4 региональные компании для обслуживания ипотечных ссуд с целью захва­та залогового имущества под эти ссуды. Эти компании стремились улуч­шить активы посредством управления данной недвижимостью.

Когда же увеличение его рыночной стоимости исчерпывалось, акти­вы продавались. Фирме «Секурум» удалось представить инвесторам для покупки акции одной своей компании в форме «первого публичного пред­ложения» на фондовой бирже Стокгольма. Было реализовано около 60% стоимости компании благодаря гарантии «Секурум» выкупить обратно акции по заранее оговоренной цене на определенную дату. Оставшаяся часть акций была затем распродана в два этапа. В 1997 г. «Секурум» продала частным инвесторам тем же способом другую свою компанию.

Таким образом, мировая практика оценочной деятельности в ходе антикризисного управления активами низкого качества свидетельствует о следующем.

Во-первых, оценочная деятельность является необходимым и суще­ственным элементом антикризисного управления активами.

Во-вторых, значение оценки имущества разных видов качества и осо­бенно нефункционирующих активов возрастает по мере роста сложнос­ти и многообразия антикризисных мероприятий.

В-третьих, эффективность трансферта нефункционирующих активов и их конечная реализация на примере рассмотренных методов продаж (эмиссия ценных бумаг, обеспеченных активами, партнерство в акцио­нерном капитале и шведская модель) в существенной мере зависят от последовательной деятельности разных субъектов оценки.

Контрольные вопросы

1. Каковы четыре возможные стадии антикризисного управления активами?

2. Каковы особенности оценочной деятельности при управлении ак­тивами?

3. Каково значение оценочной деятельности при трансферте активов?

4. Каковы в мировой практике методы продаж активов?


1 См.: Оценка в Российской Федерации. — С. 27.

1 Опцион — ценная бумага, предоставляющая владельцу право, но не обязан­ность приобрести или продать актив, к которому привязан данный опцион, по заранее оговоренной цене в определенный момент времени в будущем. Подробнее

об этом методе можно прочитать в журнале «Рынок ценных бумаг», № 8, 2000 г. и в главе 7 данного учебника.

Какую сумму необходимо положить на депозит под 10% годовых, чтобы затем

5 раз снять по 300 тыс. руб.?

Решение.

Таблицы типа Б.

2. Находим фактор текущей стоимости аннуитета в колонке 5 и стро­ке, соответствующей периоду существования аннуитета, — 3,7908.

3. Рассчитаем текущую стоимость аннуитета

300[PVA] = 300 • 3,7908 = 1137 тыс. руб.

Таким образом, инвестор снимает со счета пять раз по 300 тыс. руб., или 1500 тыс. руб. Разница между первоначальным вкладом 1137 тыс. руб. и накоплением 1500 тыс. руб. обеспечивается суммой процентов, начисляемых на уменьшающийся остаток вклада по технике сложного процента. Этот процесс предполагает в конечном счете нулевой остаток на депозите.

Проверим данное утверждение методом депозитной книжки (табл. 3.2).

Вклад в 1137 тыс. руб. позволит 5 раз в конце года снять 300 тыс. руб., если банк начисляет 10% годовых.

2 Балансовая стоимость обыкновенных акций (Book value of common equity) + Привилегированные акции (Preferred stock)

(продолжение сноски на стр. 182)

1. В чем заключается содержание концепции экономической прибыли?

2. Какое практическое значение имеет концепция управления сто­имостью компании?

3. В каких отраслях применение показателя экономической добавлен­ной стоимости наиболее целесообразно?

4. Применимо ли использование показателя акционерной добавлен­ной стоимости для оценки российских энергетических, нефтедобыгваю- щих транспортныгх компаний? Обоснуйте ответ.

5. Как сопоставляются факторыг, определяющие показатели экономи­ческой добавленной стоимости и акционерной добавленной стоимости?

1 В формуле, определяющей АА, исключается показатель срока окупаемости капиталовложений Т.

■10 000

1 1 1 1 Г-

I III VI VIII XI I Месяцы Ч__________________ ^---------- У V-- у '

Г. 2002 г.

♦ Лист оцинкованный —■— Арматура • Швеллер

Рис. 12.10. Средние цены на металлопрокат в Центральном регионе

Общий анализ ситуации по итогам 9 мес. 2001 г. показывает ухудшение ситуа­ции в мировой сталелитейной промышленности. Наличие избыточных мощнос­тей, снижение спроса на продукцию в связи с замедлением темпов экономического роста стран — крупнейших потребителей черной металлургии — и падение миро­вых цен на основные виды продукции не позволяют прогнозировать улучшение в краткосрочной перспективе.

Борьба за рынки сбыта значительно усилится, и, по всей видимости, следует ожидать сокращения выпуска продукции ведущими производителями и введения более жестких административных барьеров для вхождения на региональные рынки.

Экспорт

По предварительным прогнозам, экспорт российских металлургов за 2000 г. снизился на 10—15%. За три квартала 2001 г. было зафиксировано существенное снижение экспортных поставок плоского проката и ферросплавов, в то время как поставки чугуна и полуфабрикатов, наоборот, увеличились (табл. 12.8). В целом же по итогам трех кварталов наблюдалось снижение общего объема экспортируе­мой продукции как в натуральном, так и в стоимостном выражении.

1 Кредиты работают в соответствии с условиями кредит- 0 ного соглашения и не имеют никаких слабых сторон, которые могли бы представлять угрозу для своевремен­ного погашения процентов или основной суммы долга; залогом кредита является актив, создающий поток де­нежных средств, достаточный для обслуживания долга

2 Кредиты работают в соответствии с условиями кредит- 5 ного соглашения, но имеют явную проблему, что делает данный актив менее привлекательным, чем кредиты с рейтингом 1; более того, по этим кредитам не предо­ставлено достаточной и своевременной финансовой ин­формации или других данных для оценки

3 Кредиты, обладающие явными недостатками, которые 15 могут поставить под угрозу возврат части или всей сум­мы кредита; залог не создает потока денежных средств, достаточного для обслуживания кредита, или погашение кредита зависит от способности гаранта погасить кредит

4 Кредиты, которые обладают значительными недостат- 50 ками, что создает предпосылки для возникновения убытков по части долга

5 Кредиты, обслуживание которых проблематично, что 100 создает основу для возникновения убытков по всей

сумме долга; залог либо не имеет стоимости, либо вообще отсутствует

бизнеса Капитализация '

(Рыночная стоимость: Произведение числа акций на их цену)

Среднее значение данного показателя у 500 ведущих американских ком­паний за период с 1995 по 1997 г. снижалось соответственно с 1,2 до 0,89.

У российских корпоративных структур также наблюдалось снижение данного показателя с 4,06 в 1996 г. до 0,9 в 1997 г. Такое снижение скорее всего было вызвано ростом рыночной стоимости (капитализации) ком­паний, изменениями условий реализации на фондовом рынке, а не рос­том объема производственной продукции и соответственно объемом ре­ализации.

Рост рыночной стоимости может отражать и положительную реакцию инвесторов на перспективы развития российских промышленных струк­тур, их желание участвовать в инвестиционных проектах.

Оценка слияний в процессе формирования ФПГ с позиции экономичес­кой выгоды. В процессе объединений, выработки решения по стратегичес­кому партнерству капитализация предприятий играет не последнюю роль. Она помогает не только определить место компании в отрасли и на рынке, но и осуществить финансовый анализ экономических выгод и издержек слияний. Российские предприниматели, принимая решение о приобрете­нии или слиянии в процессе формирования группы, должны исходить из того, что речь идет о долгосрочных вложениях и интересах акционерного общества. Интересы акционеров требуют, чтобы их благосостояние воз-


[1] В дальнейшем будут приведены различные определения рыночной стоимос­ти. Здесь же важно понять ее отличие от рыночной цены.

[2] Более подробный материал об этом дается в главе 2 настоящего учебника.

[3] В настоящее время это Министерство преобразовано в Федеральное агент­ство по управлению федеральным имуществом.

[4] Министерство преобразовано в Федеральную службу по труду и занятости.

[5] Права и обязанности участников процесса оценки подробнее рассматрива­ются в главе 2 настоящего учебника.

[6] Московский оценщик. — 2003. — № 3 (22), май — июнь.

[7] См.: Оценка в Российской Федерации / Под ред. И.И. Бобровой. — М.: ООО «Юниправ ЭКС», 2002. — С. 23.

[8] См.: Оценка в Российской Федерации. — С. 23.

[9] Подробнее об этом в главе 2 настоящего учебника.

[10] На этом принципе строится оценка недвижимости.

[11] См.: Словарь терминов по профессиональной оценке / Под ред. М.А. Федото­вой, И.Л. Артеменкова. — М.: Финансовая академия при Правительстве РФ. Ка­федра оценки собственности, 1999. — С. 106.

[12] Шипов В.Н. Специфика оценки стоимости предприятий в условиях современ­ной российской экономики // Дайджест Финансы. - 2000. — № 9.

[13] Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учеб. пособие / Под ред. Н.А. Аб- дулаева, Н.А. Колайко. — М.: ЭКМОС, 2000. — С. 52.

[14] Пратт Ш. Оценка бизнеса: анализ и оценка компаний закрытого типа. Ил­линойс, 1989 / Пер. с англ. — М.: РОО, 1995.

[15] Гражданское право: Учебник/ Часть I. Под ред. Ю.К. Толстого, А.П. Сергеева. — М.: ТЕИС, 1996. — С. 432.

[16] Финансово-кредитный энциклопедический словарь. — М.: Финансы и статис­тика, 2002. — С. 701.

[17] См.: Философский энциклопедический словарь. — 2-е изд. — М.: Советская энциклопедия, 1989. — С. 453.

[18] См.: Суханов Е.А. Кто возместит причиненный ущерб. — М., 1989. — С. 8; Лейст О.Э. Санкции и ответственность по советскому праву (теоретические проб­лемы). — М., 1981. — С. 85.

[19] Тер-Акопов А.А. Правовые основания уголовной ответственности военнослу­жащих. — М., 1981. — С. 15—26.

[20] См.: Предпринимательское (хозяйственное) право. T.I. — М., 1999. — С. 461.

[21] К принятию нового Кодекса об административных правонарушениях // Вест­ник Высшего арбитражного суда РФ. — 2002. — № 7.

[22] Находим страницу, соответствующую процентной ставке 10%.

[23] Маршалл А. Принципы экономической науки. Т. 2 / Пер. с англ. — М: Про­гресс, 1993. — С. 142.

[24] Druker P.F. The information executives truly need. — Garvard business review. — 1995. — Jan. — Feb. — P. 54—62.

[25] Частным случаем показателя EVA является показатель

Equity EVA = (ROE - Cost of Equity) (Equity Invested),

где ROE — рентабельность собственного капитала;

Cost of Equity — стоимость собственного капитала; Equity Invested — инвестированный собственный капитал.

Расчет данного показателя может осуществляться, когда сложно точно опреде­лить величину капитала, при этом его структура неизменна.

[26] В более поздних работах для того, чтобы избежать определенной субъективно­сти, получающейся в результате расчетов (см. недостатки EVA), Б. Стюарт предло­жил следующий расчет:

EVA = (Change in NOPAT) - (Change in invested capital) • (Cost of capital),

где Change in NOPAT — изменение чистой операционной прибыли после нало­

гообложения;

Change in invested capital — изменение величины инвестированного капитала; Cost of capital — стоимость капитала.

= Чистая операционная прибыль после налогообложения (NOPAT).

= Инвестированный капитал (Capital)

Примечание. Скорректированная величина первоначального инвестиро­ванного капитала — 1470 долл.

[29] Для того чтобы избежать определенной субъективности в расчетах, Б. Стюарт рекомендует оценивать не абсолютное значение EVA, а ежегодные приросты этого показателя (Change in EVA / Change in RI).

[30] В сложившейся практике оценки фиксируются корректировки итоговой вели­чины стоимости на дефицит (излишек) собственного оборотного капитала, а также на избыточные активы. Фактически излишек собственного оборотного капитала и избыточные активы могут учитываться в показателе (Marketable securities and other investments), примененном А. Раппапортом. Дефицит собственного оборотного ка­питала может учитываться при расчете рыночной стоимости инвестированного ка­питала в начале периода.

[31] Black F. and Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy. — 1973. — Vol. 81. — P. 637—659.

[32] Рынок капитала называется «полный рынок», когда существует такое же множе­ство линейно независимых ценных бумаг, как и то, которое представлено на рынке.

[33] Krag J., Kasperzak R. Grundzuge der Unternehmensbewertung. Verlag Vahlen, 2000.

[34] Алгоритм расчета дан в Порядке оценки стоимости чистых активов акцио­нерных обществ, утвержденном Приказом Министерства финансов РФ и Феде­ральной комиссией по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 г. № 10н/03-6/пз.

[35] Далее приводится оценка стоимости зданий и сооружений, а оценка стоимо­

[36] Саприцкий Э. Б. Как оценить рыночную стоимость машин и оборудования на предприятии. — М.: Центр экономики и маркетинга, 1977.

[37] Обесценение — стоимостное выражение накопленного износа, измеряемо­го, как правило, в процентах.

[38] Сопутствующие затраты подлежат учету только при формировании полной восстановительной стоимости, за исключением транспортных расходов, если та­ковые не включены в цену продавца согласно условиям франкирования (оплаты вперед перевозки и доставки) товара.

[39] Данная методика приведена в учебно-методическом пособии Ковалева А. П. «Оценка стоимости активной части основных фондов». — М.: Финстатинформ, 1997.

[40] См.: Саприцкий Э. Б. Как оценить рыночную стоимость машин и оборудова­ния на предприятии.

[41] Положение по бухгалтерскому учету (ПБУ) «Учет нематериальных активов» 14/2000 от 16 октября 2000 г. № 91Н.

[42] См.: Новосельцев Н. А. Тезисы доклада на III Международной конференции «Проблемы оценки имущества».

[43]См.: Мухамедшин И. С. Как эффективно защитить, продать или купить научно- техническую продукцию. — М.: АО «Буклет», 1998.

зиата не достигнет проектных производственных параметров. Зависит это от степени разработанности и внедрения новой технологии, предло­женной в лицензии. В этом случае дополнительная прибыль окажется меньше расчетной величины:

АПр b

АПп _---------- v,

где АПп — дополнительная прибыль лицензиата с поправкой на производственный риск;

АПр — расчетная дополнительная прибыль лицензиата;

b — вероятность того, что предприятие лицензиата достигнет заданных про­изводственных параметров, %.

[45] См.: Мухамедшин И. С. Как эффективнее защитить, продать или купить науч­но-техническую продукцию.

[46] Более подробно о расчете данных групп показателей см. в кн.: Родионова В.М, Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. — М.: Перспектива, 1995. — Гл. 2.

[47] Имеется в виду курс доллара.

[48] Нетто-актив рассчитывается как разница валюты баланса и убытков, отраженных в балансе.

[49] Поскольку близость произвольно выбираемых ставок дисконтирования к искомой ВСДП существенно не влияет на точность расчетов, то при подборе ста­вок дисконтирования целесообразно увеличить интервал. Например, если первая ставка дисконтирования 6%, то вторая может быть 18 или 22%.

[50] Синергия (^.synergeia — сотрудничество, содружество) — реакция на комби­нированное воздействие двух или нескольких организмов, характеризующаяся тем, что это действие превышает действие, оказываемое каждым компонентом в от­дельности.

[51] См.: Оценка бизнеса: Учебник. — М.: Финансы и статистика, 1998. — С.21.

[52] См.: Российская банковская энциклопедия. — М., 1995. — С. 477.

[53] Трансфертное ценообразование предполагает установление цен на перевод средств внутри банка от одной организационной единицы к другой.

[54] Франчайзинг (от англ. fraychse — льгота, привилегия) — форма отношений и хозяйственной интеграции крупного и малого бизнеса, заключающаяся в предос­тавлении крупной компанией (франчайзером) права выступать под своей торго­вой маркой малой компании.

[55] Депозитная франшиза — положительный спред, возникающий на пассивной стороне баланса банка из-за несоответствия между ставками привлечения денеж­ных средств и рыночной их стоимостью.

[56] Оценка бизнеса: Учебник. — М.: Финансы и статистика, 1998; Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки. — М., 1996; Тазихина Т.В. Оценка кредит­но-финансовых институтов. — М., 1999; Ларионова И.В. Реорганизация коммер­ческих банков. — М.: Финансы и статистика, 2000; Тазихина Т.В. Методы оценки банковского бизнеса//Бухгалтерия и банки. —1999. — № 9; Тазихина Т.В. Опреде­ление ставки дисконта для рыночной оценки российских коммерческих банков// Бухгалтерия и банки. — 1999. — № 11; Тазихина Т.В. Особенности оценки рыноч­ной стоимости кредитного портфеля // Там же. — 2000. — № 1; Тазихина Т.В. Оценка нематериальных активов коммерческого банка//Там же. — 2000. — № 4; Егерев И. Определение размера надбавки при кумулятивном построении ставки диконта// Рынок ценных бумаг. — 2000. — январь и др.

[57] Указание ЦБ РФ «О введении в действие новой редакции Методических ре­комендаций о порядке оценки мероприятий по финансовому оздоровлению (пла­нов санации), утвержденных письмом Банка России от 8 октября 1997 г. № 513» от 13 ноября 1997 г. № 18-У.

[58] Проект Методических рекомендаций по оценке качества активов кредитной организации, взвешенных с учетом риска, при инспекторской проверке.

[59] На сумму перекрестного участия уменьшаются остатки по ценным бума­гам и величина уставного фонда. Если чистые активы дочерней организации имеют отрицательное значение, то оценочная стоимость равна 0.

[60] По кредитам, предоставленным дочерним организациям и инсайдерам, при отсутствии последнего баланса резерв принимается равным 100%, при наличии — проводится анализ чистых активов с учетом имеющихся возможностей востребо­вания кредитов.

[61] Дюрация (фр. duration) — взвешенная средняя современная стоимость денеж­ных потоков, отражающая ценовой риск и выраженная в единицах времени (про­должительность платежей).

[62] В предыдущем материале были рассмотрены способы подсчета R исходя из процентов по банковским депозитам или по ГКО.

[63] Данные преобразования с ориентацией на постоянный рост сделаны для удоб­ства расчетов, в хозяйственной практике эта формула может использоваться лишь в случае, если g (ожидаемый темп роста) меньше R (ставки дисконта).

[64] Известия. — 1997. — 9 января. — С.4 (данные приведены в неденоминирован­ных рублях).

[65] Эксперт. — 1997. — 19 мая. — № 18. — С. 44.

[66] Трансферт (фр. transfert от лат. trannsferre — переносить, переводить) — пере­вод активов из одного подразделения в другое.







ЧТО ПРОИСХОДИТ, КОГДА МЫ ССОРИМСЯ Не понимая различий, существующих между мужчинами и женщинами, очень легко довести дело до ссоры...

Система охраняемых территорий в США Изучение особо охраняемых природных территорий(ООПТ) США представляет особый интерес по многим причинам...

ЧТО ТАКОЕ УВЕРЕННОЕ ПОВЕДЕНИЕ В МЕЖЛИЧНОСТНЫХ ОТНОШЕНИЯХ? Исторически существует три основных модели различий, существующих между...

Что будет с Землей, если ось ее сместится на 6666 км? Что будет с Землей? - задался я вопросом...





Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:


©2015- 2024 zdamsam.ru Размещенные материалы защищены законодательством РФ.