Сдам Сам

ПОЛЕЗНОЕ


КАТЕГОРИИ







Глава 1. Что такое рынок ценных бумаг





БИРЖЕВОЕ ДЕЛО

Конспект лекций

 

Глава 1. Что такое рынок ценных бумаг

Ценные бумаги и фондовый рынок

На мировом рынке или рынке отдельной страны принято выделять две составные части: товарный и денежный рынки.

В товарный рынок входят:

• реальный товар (сельскохозяйственные товары, металлы, нефтепродукты);

• товарные фьючерсы и опционы (биржевые контракты на покупку товара в будущем);

• товарные ценные бумаги (вексель, коносамент, варрант и другие).

Денежный рынок включает в себя:

• денежные средства в обращении: наличные деньги и денежные ценные бумаги (чеки и другие);

• финансовый рынок: финансовые (фондовые) ценные бумаги, банковские капиталы, валюта, страховые и пенсионные фонды.

Ценные бумаги обращаются как на товарном, так и денежном рынках и в совокупности образуют рынок ценных бумаг (товарных и фондовых).

Фондовый рынок является составной частью рынка ценных бумаг, это рынок, на котором торгуют специфическим товаром - финансовыми ценными бумагами. Их ценность, или стоимость, определяется реальными активами, стоящими за этими бумагами. Документ о правах и обязанностях должника и кредитора (инвестора) становится ценной бумагой, если его форма утверждена государственной (или другой уполномоченной) организацией

В бытовой ситуации возврат долга гарантируется простой распиской, составленной в произвольной форме. При заимствовании большой суммы обычно прибегают к услугам нотариуса, который заверяет расписку, а сама расписка составляется с соблюдением некоторых норм. Если возврат долга приходится решать через судебные инстанции, то всплывает масса трудностей. Для того, кто дал деньги в долг, расписка является «ценной бумагой. При судебном разбирательстве ответственность по обязательствам, содержащимся в расписке, определяется статьями закона. Юридический статус простой расписки, составленной в произвольной форме, не слишком велик. Поэтому форму типовых долговых обязательств, которые часто встречаются в деловых отношениях, утверждают государственные органы. Такие документы попадают в разряд ценных бумаг.

Понятие ценной бумаги довольно расплывчато, термин в разных источниках может подразумевать разные документы. Так, в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» дается определение и правила обращения с эмиссионными ценными бумагами, затрагивающими интересы большого числа инвесторов. При разбирательстве в суде обладатель таких бумаг защищен указанным законом. Но есть неэмиссионные ценные бумаги, - их юридический статус совсем другой. В экономике говорят о «производных ценных бумагах». К ним относятся разрабатываемые на биржах фьючерсные и опционные контракты. Фьючерсный контракт - это контракт на будущие поставки товаров, а опционные контракты – на будущие продажи ценных бумаг. Фьючерсные контракты относятся к производным, или вторичным, ценным бумагам. В настоящее время эти сделки имеют правовую основу в нашей стране. Но в российском законодательстве вторичные виды ценных бумаг отсутствуют до сих пор.

Спекуляция и арбитраж

Единственная цель в торговых операциях состоит в том, чтобы купить дешево, а продать дорого. (Или наоборот: продай дорого, а потом купи дешево.) Но цели этой можно добиться разными способами, главными из которых являются спекуляция и арбитраж.

Спекулянт обязательно прогнозирует цену товара. Если по его предположениям цена должна вырасти, то он покупает товар, обязательно ждет какое-то время, а затем продает. Прогноз может не оправдаться, и тогда спекулянт несет потери. В этом заключается главная опасность его операций.

В арбитражных сделках прогнозировать цену не требуется. Нужно отслеживать два или больше рынков. Если обнаружится, что на одной торговой площадке цена товара меньше, чем на другой, то следует купить товар на одном рынке и как можно быстрее продать его на другом.

Арбитражные операции легче всего проводить на неликвидных рынках, то есть на таких, где мало покупателей и продавцов. На ликвидных рынках различие в ценах бывает незначительным и быстро исчезает. Рынки можно разделять по географическому принципу, можно сравнивать цены на обычном (спотовом) и фьючерсном (срочном) рынках. Если на спотовом рынке (.например, на ММВБ) цена акции меньше, чем на фьючерсном (например, в Российской торговой системе), то можно купить акции на ММВБ и тут же продать их но фьючерсному контракту. Если доходность такой операции выше, чем по банковскому вкладу, то такая операция уже имеет определенный экономический смысл. Можно сказать, что этими двумя сделками трейдер создает «синтетическую» облигацию: в этой операции отсутствует риск, торговец сразу занимает выигрышную позицию.

Проблема в таких схемах состоит в том, что нужно очень быстро в одном месте купить, а в другом продать. Если деньги долго переводятся с одной площадки на другую, то арбитражная операция, скорее всего, не принесет никакого выигрыша. Некоторые брокеры, зная эту проблему, позволяют своим клиентам провести обе сделки предельно быстро.

Техника заключения арбитражных операций немного сложнее, чем спекулятивных. Но спекулянт не знает результата своей торговой операции, арбитражер же, сразу заняв выигрышную позицию, проиграть не может, а при благоприятном стечении обстоятельств у него есть возможность значительно увеличить свой выигрыш.

История биржевой торговли

Торговые площадки, которые с некоторого времени стали называть биржами, существовали и четыре тысячи лет назад. Можно найти упоминания о том, что еще во II веке до нашей эры купцы Древнего Рима регулярно собирались в определенном месте для заключения сделок, выяснения цен и обмена ин­формацией. На таких собраниях складывались определенные нормы заключения сделок, постепенно увеличивалось количество услуг, которые предоставляет торговая площадка.

Принято считать, что первые биржи в современном понимании этого слова зарождались в Италии в эпоху раннего Возрождения (XIII век). Купцы обращались к администрации города с просьбой выделить им здание для ведения торговых переговоров, потому что им неудобно собираться на улице в непогоду. Именно такие здания для переговоров стали называть биржами. На биржах договаривались о крупных сделках, то есть на них велась оптовая торговля. Обычно сделки заключались через посредников, товар во время переговоров присутствовал в виде образцов. Постепенно разрабатывались общие для всех правила торговли. Естественно, что первые биржи были товарными.

В XVI веке биржи возникли в Антверпене, Тулузе, Гамбурге и Лондоне.

Образцом биржи эпохи Возрождения считается построенное в 1531 году специальное здание для биржевых собраний в Антверпене. Над входом красовалось приглашение, ставшее классическим: «Для торговых людей всех стран и наречий».

В XVII веке центром торговли стал Амстердам, где обосновалась Ост-Индская компания. Рядом с ней возникла крупная торговая площадка, которую обычно называют прообразом современных бирж. Торговые собрания на Амстердамской бирже проводились ежедневно в течение двух часов, на сессии присутствовало около четырех тысяч участников, среди которых немалую часть составляли посредники (маклеры и присяжные). Торговля велась по строгим правилам, торговлю определенным товаром вели в отдельной секции. На этой бирже вращались акции Ост-Индской компании, поэтому Амстердамскую биржу принято называть первой фондовой биржей мира. Однако обмен векселями и торговля облигациями практиковались и ранее на итальянских торговых площадках, а в Германии уже котировались «доли» (акции) немецких рудников. В начале XVIII века центр мировой торговли переместился в Лондон. В это время на бирже уже говорили о «быках» и «медведях», которые тянут рынок то вверх, то вниз.

В России первая биржа была основана в Санкт-Петербурге указом самого Петра I, принимавшего активное участие в разработке биржевых правил торговли. Царь буквально силой заставлял российских купцов торговать цивилизованно. С 1703 по 1724 год купцы собирались на Троицкой площади, а затем в 1724 году, по указу Петра, было построено специальное здание напротив Гостиного двора. Практически столетие эта биржа оставалась в России единственной: российские купцы не были готовы к этому западному новшеству, а попытка Петра I ввести его в России политическими методами не увенчалась особым успехом. Биржа много раз переезжала из одного здания в другое. Одно из специально строившихся зданий было признано неудачным и снесено до завершения строительства. И только в 1816 году вступило в действие здание биржи, ставшее украшением города (архитектор Тома де Томон).

Московская биржа была учреждена в 1789 году декретом Екатерины II «Об утверждении плана построения Гостиного двора с биржей при нем». Практическая деятельность Московской биржи началась только после Отечественной воины 1812 года. В 1796 году была основана Одеская биржа. До реформы 1861 года было создало еще несколько бирж: Рыбинская, Варшавская и Нижегородская. С реформой связан экономический подъем, который сопровождался образованием бирж практически во всех крупных городах России. До 1913 года в России было открыто около 100 бирж.

Советская власть объявила о монополизации торговли государством. Все биржи были закрыты в один день. В течение шестидесяти последующих лет слова «биржевик» и «спекулянт» были ругательными, а те, кто пытался заниматься подобной деятельностью, преследовались по закону.

Перестройка породила в России новый этап развития биржевой деятельности. Первой в мае 1990 года была создана Московская товарная биржа. В 1991 году в России опять появилось более ста бирж. Это число составляло примерно половину от существующих во всем мире. На биржу допускали всех желающих, инфраструктура и правила торговли отсутствовали полностью. Биржи работали всего по часу в день, а торговали на них первым попавшимся товаром, скупали ваучеры и акции у работников предприятии. Отсутствие инфраструктуры, опыта и элементарной законодательной базы приводило к краху всех начинаний. К 1998 году возник фондовый рынок: торговали государственными облигациями, векселями предприятий и финансовых организаций, акциями, фьючерсными контрактами. Облигации ГКО приносили финансовым компаниям баснословные доходы. На основе этого финансовые компании выпускали высокодоходные векселя. Вексель стал широко использоваться как платежное средство. У национальной валюты появился серьезный конкурент. Наконец пирамида ГКО, созданная государством, не выдержала экспоненциального роста внутренней задолженности и рухнула. В августе 1998 года государство объявило о неспособности расплатиться по своим долгам, т.е. «дефолт». Рубль рухнул, цены выросли. Финансовые компании и банки, имевшие в активе ГКО, оказались неплатежеспособными. Выжили только те, кто вовремя избавился от государственных облигаций.

Однако десять лет перестройки не прошли даром. В России была создана инфраструктура фондового рынка, сформировались биржи, появились сетевые технологии, позволяющие инвесторам выходить на торговые площадки с удаленных терминалов. Государство разработало законодательную базу фондо­вого рынка, включающую в себя защиту интересов инвестора. Общество стадо относиться к ценным бумагам не как к «фиктивному капиталу», а как к перспективному инструменту привлечения инвестиций в реальный сектор. Созданы многочисленные информационные агентства и службы, благодаря кото­рым рынок стал намного прозрачнее. Инвестор достаточно легко может получить информацию о компаниях, включенных в листинги ведущих бирж.

В 1999 году начался медленный процесс восстановления экономики страны. В постсоветской России начальный, или «накопительный», период капитализма с его дикими формами закончился. Вседозволенность стала уменьшаться. Исчезло огромное количество фирм-однодневок. Число бирж тоже резко уменьшилось. Пережившие дефолт биржи, банки и финансовые компании накопили опыт, их уставный капитал, как правило, оказывается большим. Государство вводит более строгий контроль над деятельностью бирж и биржевых посредников. В частности, был увеличен размер уставного капитала для юридических лиц, желающих получить лицензию профессионального участника фондового рынка. В результате число брокеров резко уменьшилось и среди них оказались лишь самые сильные компании. Государство в лице Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг разрабатывало законодательные акты, ре­гулирующие биржевую деятельность. Принимаются меры по защите средств инвесторов. В частности, при управлении средствами Пенсионного фонда Российской Федерации действия управляющих компаний и средства застрахованных лиц будут находиться под пристальным вниманием определенных структур: назначенных государством банка и депозитария, Федеральной службы по финансовым рынкам, независимого аудитора и общественного комитета при Президенте РФ.

Прогнозирование цен

Ни одна из существующих методик не в состоянии со стопроцентной гарантией предсказать движение цены в ближайшем будущем. Именно поэтому в биржевой торговле кто-то выигрывает, а кто-то несет потери: прогнозы трейдеров оказываются разными.

Анализом графиков занимаются математики, поэтому многие инвесторы, придя на биржу, пытаются воспользоваться математическими методами. Обладая ценами сделок в недалеком прошлом, математик через набор точек пытается наилучшим способом провести плавную кривую, заданную определенной формулой. Для построения такой линии можно воспользоваться, например, методом наименьших квадратов: кривая проводится таким образом, чтобы сумма квадратов отклонений цены от теоретической линии была наименьшей. Построив функцию, которая достаточно хорошо отражает движение цены в недавнем прошлом, аналитик надеется, что и в ближайшем будущем поведение цены будет следовать теоретической формуле. В этом есть определенный смысл, и иногда такой метод позволяет трейдеру успешно проводить торговые операции.

Однако математические формулы успешно работают в областях, где законы носят детерминированный характер. Так, движение тел в физике подчиняется второму закону Ньютона. Определив параметры кометы, физик может с уверенностью сказать, где она окажется через сто лет. Но в социальных задачах, то есть в областях, где действуют люди, такой однозначности не бывает. В экономике формулы не работают как в неживой природе законы физики. Поэтому математическое моделирование рынков не может гарантировать абсолютно точного прогноза движения цены в будущем.

С появлением компьютеров у аналитиков возродилась надежда на существенное улучшение методов прогнозирования. Например, были созданы сложные компьютерные программы (нейронные сети), которые содержат огромную информацию о рынке: данные о прошлых ценах, о сделках лучших трейдеров мира и прочее. В программу включаются лучшие методики прогнозирования. Компьютер берет последний кусок ценового графика, находит в прошлом аналогичное поведение цены, смотрит, как поступали в подобной ситуации лучшие трейдеры, и рекомендует принять похожее решение. Если рекомендация не оправдывается, то компьютер запоминает этот сбой и в дальнейшем дает другой совет. Такая программа является самообучающейся, то есть она учитывает свои ошибки и в дальнейшем действует грамотнее. Но и такие сложные программы не принесли стопроцентной гарантии совершения только выигрышных торговых операций.

Любой прогноз лишь помогает трейдеру лучше ориентироваться в ситуации, но не дает абсолютных гарантий. Не всегда сложные методики дают наилучшие результаты. Чтобы успешно торговать, не обязательно быть математиком.

Расписание торгов.

Фондовая секция ММВБ

10.15: 10.30 Предторговый период

10.30: 18.45 Торговая сессия (основная)

18.45: 19.00 Послеторговый период

17.00: 19.05 Режим торгов «неполные лоты»

Выставление заявок и заключение сделок в Секции фондового рынка ММВБ производится в течение торгового дня, который делится на следующие периоды:

предторговый период (определяется цена открытия);

основная торговая сессия;

послеторговый период (сделки совершаются по средневзвешенной цене, за последние 30 минут основной торговой сессии);

«неполные лоты» – в это время можно купить или продать некоторое количество акций, не соответствующее стандартному лоту.

РТС (классический рынок акций):

11.00 – 19.00 Торговая сессия

Биржевой рынок акций РТС через фондовую биржу «Санкт-Петербург»:

10.30 – 18.45 Торговая сессия

18.35 – 18.45 Торги акциями с неполным лотом

Срочный рынок РТС (FORTS)

10.30 – 18.45 Торговая сессия

Облигации и их виды

Облигация – это срочная долговая ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем и эмитентом. Облигации может выпускать государство, местные органы власти, частные предприятия. Наиболее важное отличие облигации от акции состоит в том, что облигация представляет собой долговое обязательство эмитента, т.е. предоставленный ему кредит, оформленный в виде ценной бумаги. Все платежи по облигациям эмитент должен осуществлять в первую очередь по сравнению с акциями и в обязательном порядке. Облигация является срочной бумагой, т.е. эмитируется на определенный период времени и по его истечению должна выкупаться. Как правило, эмитент покупает ее по номиналу. Облигации могут выпускаться с условием досрочного погашения эмитентом. По времени обращения облигации подразделяются на краткосрочные (до одного года), среднесрочные (до 5 лет) и долгосрочные (до 30 лет). Облигации могут быть, именными и на предъявителя.

Существуют различные виды облигаций. Классическая облигация представляет собой ценную бумагу, по которой выплачивается фиксированный доход. Этот доход называется процентом или купоном, саму облигацию именуют купонной. Купон в свою очередь может быть постоянным или переменным в зависимости от экономической ситуации. Также, может меняться в течение срока существования и номинал облигаций, тогда их называют индексируемыми.

Существуют облигации бескупонные: это, как правило, короткие ценные бумаги доход по которым определяется приростом курсовой стоимости между размещением и погашением облигации. Другой вид облигации – это конвертируемая облигация. В соответствии с условиями эмиссии ее можно обменять на акции или другие облигации. Чаще всего обмен происходит на акции акционерного общества, выпустившего облигации.

Облигация имеет номинал. Как правило, при погашении облигации инвестору выплачивается сумма, равная номиналу.

Различные облигации могут приносить инвестору различную доходность. Главным образом, это определяется следующими причинами. Во-первых, кредитным рейтингом эмитента. Чем он ниже, тем более доходной должна быть облигация, чтобы компенсировать вкладчику более высокий риск. Поэтому наименьшей доходностью характеризуются государственные облигации, так как кредитный риск по таким бумагам практически отсутствует. Во-вторых, от срока обращения облигации. Чем больше период времени, на который они выпущены, тем больше должен быть процент, чтобы вкладчик согласился инвестировать в них средства.

Рейтинг облигации определяется способностью выполнять в срок свои обязательства. В международной практике присваиваются следующие рейтинги:

АА – очень высокий, А-высокий, ВВВ – приемлемый, ВВ – немного спекулятивный, В-спекулятивный,ССС – СС – высокоспекулятивный, С – проценты не выплачиваются, D-банкротство. Более тонкие различия в уровнях рейтинга обозначаются символами + и – Рейтинг не присваивается облигациям, выпущенным центральными государственными органами, поскольку они считаются абсолютно надежными.

Современный российский рынок облигаций – это главным образом рынок государственных краткосрочных облигаций (ГКО). ГКО можно разделить на облигации рыночных и нерыночных займов. Облигации рыночных займов свободно обращаются на вторичном рынке. Наиболее известные из них – это ГКО, облигации федеральных займов ОФЗ, облигации государственного сберегательного займа – ОГСЗ, облигации внутреннего валютного займа ОВВЗ. Облигации нерыночных займов не могут обращаться на вторичном рынке.

Итак, ГКО – это облигация с нулевым купоном, которая выпускается в безналичной форме на периоды 3,6,12 месяцев. Эмитент – Минфин РФ. Агентом по обслуживанию выпусков облигаций выступает ЦБ РФ. В качестве расчетной базы по ГКО считается год. Первичное размещение и вторичный рынок облигаций представлены на ММВБ. К ММВБ подключены ряд региональных бирж, которые образуют единую торговую систему. Размещение ГКО происходит в виде первичных аукционов. ЦБ РФ объявляет условия очередного выпуска ГКО, он указывает объем выпуска, объем неконкурентных заявок для непервичных дилеров дату выпуска и дату погашения.

Лица, желающие участвовать в аукционе, передают свои заявки дилерам с указанием цены, по которой они хотели бы приобрести облигации. Такие заявки называются конкурентными. Существуют неконкурентные заявки. Они представляют собой согласие инвестора приобрести облигации по средневзвешенной цене аукциона. Минфин РФ устанавливает, некоторую минимальную цену продажи облигаций инвесторам она называется ценой отсечения. Операции с ГКО можно осуществлять только через банки и финансовые компании, уполномоченные ЦБ РФ. Облигации предназначены для физических и юридических лиц, резидентов и не резидентов.

В прессе информация по ГКО дается по конкретным выпускам. Каждому выпуску присваивается свой код, например 21006 RMFS. Первые две цифры (21) трехмесячные ГКО. Следующие три цифры (006) говорят о порядковом номере выпуска. Буквы RMF представляют собой – Минфин РФ. Буква (S) указывает на то, что бумага является государственной. ОФЗ – это облигация федерального займа с переменным купоном. то среднесрочные бумаги. Эмитентом выступает Минфин РФ. Агентом по обслуживанию является ЦБ РФ. Условия выпуска и обращения ОФЗ аналогичны ГКО. Размещение и обращение ОФЗ организовано на ММВБ. Величина купонного дохода рассчитывается на основе выпусков ГКО, погашение которых будет производиться в период от 30 дней до даты выплаты очередного купонного дохода до 30 дней после его выплаты. Она определяется как средневзвешенная величина на основе средневзвешенной доходности за последние 4 торговые сессии до даты объявления купона. Код ОФЗ начинается с цифр 24, например, 24006 RMFS.

Корпоративные облигации. Надежность корпоративных облигаций несколько ниже, чем у государственных или муниципальных долговых обязательств. Она может варьироваться от оценки «investment grade bonds» (надежные бумаги инвестиционного уровня) до «junk bonds» («мусорные облигации», эмитент которых сулит значительную доходность, но не может в качестве гарантии представить даже свою историю или репутацию, поэтому риск потери, принимаемый на себя инвестором в этом случае, очень велик). В то же время доходность по корпоративным облигациям превышает доходность по государственным или муниципальным обязательствам.

Номинал корпоративных облигаций составляет чаще всего 1000 долл., а процентные платежи осуществляются раз в полгода. Определяющим обстоятельством при оценке надежности корпоративных облигаций является их обеспеченность активами компании-эмитента.

В зависимости от обеспечения различают следующие виды облигаций:

Collateral trust bonds – обязательства, обеспеченные финансовыми активами компании.

Convertible bonds – конвертируемые облигации, которые дают своему держателю право обменять их на другие бумаги (чаще всего обыкновенные акции) того же эмитента.

Debentures – «дебентуры» – долговые обязательства, обеспеченные честным словом и добрым именем заемщика.

Equipment trust certificates – долговые обязательства, эмитентами которых выступают транспортные компании, а обеспечением служат транспортные средства (самолеты, железнодорожные вагоны и т.п.)

Guaranteed bonds – гарантированные облигации, поручителем по которым выступает не эмитент, а третье лицо.

Income bonds – доходные облигации, процент по которым выплачивается лишь при условии, что компанияэмитент имеет достаточную прибыль.

Junk (high-yield bonds) – «мусорные» облигации сочетают обещание высокой доходности с высоким риском неплатежа со стороны заемщика.

Mortgage bonds – облигации, обеспеченные ипотекой на земельные участки или здания.

Subordinated debentures – субординированные облигации – долговые обязательства с более низким статусом по сравнению с другими бумагами заемщика. В случае банкротства они оплачиваются эмитентом во вторую очередь.

Предложение корпоративных облигаций чаще всего осуществляется по схеме первичного публичного размещения (initial public offering, IPO) через посредничество группы андеррайтеров, которые подписываются на весь выпуск и размещают его среди широкого круга инвесторов. Затем облигации свободно обращаются на вторичном рынке.

Следует различать номинальную стоимость облигации, или основную сумму долга, которая будет выплачена заемщиком при наступлении даты погашения, и рыночную цену облигации, которая меняется каждый день в зависимости от движения процентных ставок на рынке, а также от конкретного для каждой бумаги соотношения «риск/доходность» (risk/reward ratio).

Доходность по облигациям.

Кривая доходности

Текущая доходность (current yield) облигации рассчитывается делением годового купона (фиксированного процентного платежа) на текущую рыночную цену облигации. Когда облигация покупается по своей номинальной стоимости, ее доходность совпадает с купонной ставкой.

Доходность и цена всегда движутся в противоположных направлениях. Цена – главный корректирующий инструмент, приводящий доходность облигации в соответствие с общим уровнем процентных ставок на рынке.

Вот, например, как меняется текущая доходность облигации с номиналом в 1000 долл. и с купонной ставкой 8% в зависимости от рыночной цены:

1). В случае покупки облигации по номинальной цене, текущая доходность составляет 8%

80 долл. (годовой процент) / 1000 долл.(цена покупки) х 100% = 8%

2). В случае покупки облигации с дисконтом по цене 800 долл., текущая доходность составляет 10% (80 долл. / 800 долл. х 100% = 10%).

3). В случае покупки облигации с премией по цене 1200 долл., текущая доходность составляет 6 2/3% (80 долл. / 1200 долл. х 100% = 6 2/3%).

Но наиболее точным показателем дохода, который получит держатель облигации, является доходность к погашению (yield to maturity). Она учитывает как процентные платежи (оставшиеся до срока погашения), так и уровень уплаченной за облигацию на вторичном рынке (была ли она куплена с премией, т.е. выше номинальной стоимости, или с дисконтом, соответственно, ниже номинала). Формула расчета доходности к погашению использует сложный годовой процент, поэтому самостоятельная калькуляция вручную достаточно трудоемка.

Специалисты для расчета пользуются специальными компьютерными программами или облигационными таблицами.

Итак, облигации с различными сроками погашения имеют разные доходности. Инвесторы используют графическую интерпретацию зависимости уровня процентных ставок от фактора времени для прогнозирования экономической конъюнктуры и будущего поведения фондового рынка. Так называемая кривая доходности (yield curve) строится в системе координат, где по оси абсцисс откладываются различные сроки погашения, от 3 месяцев до 30 лет, а по оси ординат – процентные ставки.

Обычно по краткосрочным обязательствам предлагаются более низкие ставки доходности, так как инвестор несет меньший риск. Чем дольше период времени, на который отдаются взаймы средства, тем выше должно быть вознаграждение инвестора. Нормальная кривая доходности плавно идет вверх слева направо, отражая постепенный рост доходности в зависимости от срока погашения. Однако иногда кривая меняет свою форму, что означает наступление очередного поворотного пункта в развитии экономики и время для пересмотра представлений инвесторов о темпах экономического роста в будущем.

Самыми показательными являются 4 формы, которые может принимать кривая доходности: нормальная (normalcurve), крутая (steep curve), перевернутая (inverted curve), плоская или выпуклая (flat or humped curve).

Нормальная кривая. Если инвесторы ожидают, что экономика будет развиваться равномерными темпами без заметных скачков инфляции, кривая доходности плавно поднимается вверх. При отсутствии явных диспропорций в экономике инвесторы, вкладывающие деньги на более длительный период времени, ожидают получить повышенное вознаграждение в виде более высоких процентных ставок. Так, с увеличением срока погашения плавно растет и доходность. Данная кривая – показатель того, что рынок находится в середине стадии роста.

 

Крутая кривая. Обычно доходность по 30-летним правительственным облигациям на три процентных пункта превышает процентную ставку по 3-месячным казначейским векселям. Когда этот разрыв увеличивается, и наклон кривой доходности становится круче, держатели долгосрочных долговых обязательств сигнализируют о том, что они ожидают в будущем значительного улучшения экономической конъюнктуры. Данная форма кривой характерна для начала циклического подъема по прошествии фазы рецессии. Период экономической стагнации приводит к удержанию краткосрочных ставок на низком уровне, тогда как с ростом экономической активности и оживлением спроса на инвестиционные ресурсы, ставки в долгосрочном периоде начинают расти.

Перевернутая кривая. На первый взгляд данная форма кривой кажется парадоксальной: почему долгосрочные инвесторы соглашаются на более низкую доходность по сравнению с краткосрочными инвесторами, которые берут на себя меньший риск? Решение долгосрочных инвесторов объясняется их ожиданием снижения темпов роста экономики. Они уверены в том, что сейчас это их последний шанс получить определенный уровень доходности на ближайшие годы, перед тем как в экономике наступит спад. Данная форма кривой встречается достаточно редко и всегда предрекает сильный спад и долгую депрессию в экономике.

Плоская или выпуклая кривая. На временном промежутке, перед тем, как кривая становится перевернутой, она приобретает плоскую или выпуклую форму, т.е. долгосрочные процентные ставки находятся почти на одном уровне с краткосрочными, а среднесрочные ставки иногда принимают более высокие значения. Не всегда плоская или выпуклая кривая преобразуется в полностью перевернутую. С другой стороны, не следует пренебрегать данным этапом в динамике кривой доходности только потому, что она гарантированно не может предсказать скорое наступление экономического спада – высокая вероятность этого сохраняется.

Фундаментальный анализ

Фундаментальный или факторный анализ опирается на объектно ориентированный подход. Этот подход базируется на попытке определения количественных показателей будущего развития компании или каких-либо базисных активов. На основании прогноза этих показателей инвестор принимает решение о вложении капитала. Фундаментальный анализ требует наличия определенной доступной информации, на основании которой строится некоторое уравнение конечного (базисного) фактора. Такой анализ в идеальном варианте предполагает всестороннее рассмотрение всех значимых экономических, политических и прочих факторов, которые могут влиять на цены активов. Этими факторами могут являться цены других активов, объем продаж, дивиденды, доходы, долги, процентные ставки, уровень безработицы, инфляция, политический риск и др.

Базисные показатели, используемые в фундаментальном анализе, можно разделить на три группы:

— прогнозирование рыночных показателей с помощью статистических и эконометрических методов;

— рыночный анализ активов;

— финансовый анализ.

Необходимо отметить, что если результаты первой группы абсолютны и ни в какой доработке не нуждаются, то многие показатели двух последних групп имеют практически нулевую ценность без сравнения их с группой схожих показателей, например по той же самой группе компаний, или с этим же показателем в другой период времени.

Под рыночным анализом активов мы будем понимать анализ критериев, по которым оцениваются доходность и риск вложений в активы фондового рынка, их поведение относительно друг друга, ликвидность и реакция на изменения окружающей среды. На основании этих критериев поведения отдельных активов или состоящего из них портфеля и принимаются решения о вложениях или спекуляциях на фондовом рынке.

Финансовый анализ основан на рассмотрении финансовых показателей базы финансовых активов и их сопоставлении с рыночной оценкой этих активов. Финансовые показатели — это показатели работы предприятий — эмитентов финансовых активов, базирующиеся на данных бухгалтерского учета и вероятностных оценках будущих факторов хозяйственной жизни.

Таким образом, структура фундаментального анализа имеет следующий вид: информация, выраженная в количественных показателях; правило ее обработки; прогноз значения базисного актива. Фундаментальные аналитики покупают активы, которые, по их мнению, недооценены фондовым рынком относительно сравнительных показателей предприятий реального сектора либо относительно средних показателей по рынку.

Главное, что надо запомнить, — фундаменталисты изучают причины, движущие рынком, и на основе их анализа принимают решения об инвестициях. (Кстати, поэтому фундаментальные вложения — обычно долгосрочные стратегические вложения в активы.) Но это требует отсутствия любой неопределенности относительно будущих событий и наличия максимально полной и оперативной информации. Невыполнение любого из этих требований резко снижает качество результатов фундаментального анализа.

Технический анализ

Методы технического анализа кардинально отличаются от фундаментальных методов. Технические аналитики рассматривают акцию (либо другой фондовый актив) как продукт свободного рынка, чья цена определяется взаимодействием спроса и предложения. Технический анализ рассматривает цену, объем или сочетание факторов, чтобы оценить поведение рынка, основываясь на предпосылке, что рынок — самый лучший индикатор того, что цены активов будут делать в будущем.

Цены акций или других инструментов движутся, придерживаясь определенных тенденций (трендов), и искусство идентификации этих трендов и моментов их смены и является искусством технического анализа. В техническом анализе предполагается, что цена акции отражает всю информацию относительно этой акции. Что заставляет данный актив повыситься в цене? Для технического аналитика ответ абсолютно прост — актив повышается в цене потому, что спрос на него выше, чем его предложение. Другими словами, инвесторы согласны платить более высокие цены за обладание данным активом. Почему? Этот вопрос совершенно не волнует аналитика, все воспринимается как данность.

Для любых методов технического анализа безразлично, какие активы лежат в его основе. Он настолько же применим к анализу цен на кофе, как и к анализу поведения доллара на международных финансовых рынках. Аналитику не нужно быть специалистом в области кофе или доллара, его не интересуют слухи, сведения об урожайности,

мнения других людей —вся необходимая информация уже заложена в цену данного актива. Все, что необходимо знать аналитику, — это цены открытия, закрытия, самую высокую и самую низкую цены и объем торгов за минимальный рассматриваемый период, которым могут быть как пятиминутные отрезки, так и месячные периоды. Для анализа рынка производных финансовых инструментов рассматривается еще такой показатель, как объем открытых позиций.

Специфика технического анализа выдвигает к возможностям его применения определенные требования. Это:

— высококонкурентный рынок, обеспечиваю







Живите по правилу: МАЛО ЛИ ЧТО НА СВЕТЕ СУЩЕСТВУЕТ? Я неслучайно подчеркиваю, что место в голове ограничено, а информации вокруг много, и что ваше право...

Что делает отдел по эксплуатации и сопровождению ИС? Отвечает за сохранность данных (расписания копирования, копирование и пр.)...

Что способствует осуществлению желаний? Стопроцентная, непоколебимая уверенность в своем...

Конфликты в семейной жизни. Как это изменить? Редкий брак и взаимоотношения существуют без конфликтов и напряженности. Через это проходят все...





Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:


©2015- 2024 zdamsam.ru Размещенные материалы защищены законодательством РФ.