Налоги в модели стоимости капитала

Описание модели

Предметом рассмотрения данного раздела является учет налогов в модели стоимости капитала. Уплата налогов может сказываться на выгодности инвес­тиционных объектов. Кроме того, налоговый компонент играет важное значе­ние при постановке вопроса "покупка или лизинг?", который очень часто возникает в связи с инвестиционной деятельностью¹⁴⁰.

Далее необходимо вкратце остановиться на включении налогового компо­нента в инвестиционные расчеты. По этой причине в модель включаются только налоги, размер которых зависит от величины прибыли, т.е. от разницы между доходами и расходами. Конкретно, наряду с допущениями модели стоимости капитала¹⁴¹, должны иметь место следующие условия:

¹³⁸ Grab, H.L.: (Investitionsrechnung), с. 105; Grob, H.L.: (Capital), с. 62.

¹³⁹ Grob, H.L.: (Investitionsreclmung), с. 28; Grob, H.L.: (Einftlhnmg), с. 208, а также финансовые планы
и планы погашения задолженности см. в разделах 3.1.3.2. и 3.1.3.4.

¹⁴⁰ Об этом решении см. Kovac, J.: (Entscheidung), с. 59; Mellwig, W.: (Investition), с. 211; Spremann, К.:
(Finanzierung), с. 327; Gebhard, J.: (Fmanzierungsleasing), c. 60; Kruschwitz, L.: (Leasing); Spremann,
K.: (Investition), c. 327.

См. раздел 3.1.3.2.

- Предприятие должно платить налог на прибыль определенного периода,
который взимается в конце периода, и величина которого пропорцио­
нальна прибыли.

- Предприятие получает прибыль, независимо от осуществления инвести­
ционных проектов в каждом периоде. Ее размер достаточен для немед­
ленного покрытия убытков в периодах их возникновения вследствие
осуществления рассматриваемого инвестиционного проекта.

- Проценты по привлечению финансовых средств в полном размере
уменьшают налогооблагаемую прибыль, а проценты по вложению фи­нансовых средств соответственно повышают ее.

- Все вызванные эксплуатацией инвестиционного объекта выплаты и пос­тупления, за исключением затрат на приобретение и выручки от ликви­дации, являются одновременно доходами или расходами. Затраты на
приобретение приводят к конкретным затратам только в последующие
моменты времени в форме амортизационных отчислений.

Расчет стоимости капитала с учетом налогов предполагает два дополни­тельных шага, в отличие от ситуации, не учитывающей уплату налогов¹⁴³:

- Первоначальный платежный ряд необходимо модифицировать на плате­жи, возникающие вследствие налогообложения.

- Расчетная процентная ставка должна быть изменена.

Сначала необходимо пояснить процедуру изменения первоначального пла­тежного ряда. Нетто-платежи платежного ряда до отчисления налогов (N t) должны быть скорректированы на вызванные эксплуатацией инвестиционного объекта изменения налоговых платежей в момент времени t (St). Они рассчи­тываются при действенности вышеприведенных допущений посредством умножения налоговой ставки (st) на относящееся к данному инвестиционному объекту изменение прибыли в период t (AG(). Для нетто-платежей после уплаты налогов, обозначаемых как Nt* (t = 0,1,...,Т), действует соответственно следующее правило:

или

Изменение налоговых отчислений, а также нетто-платежей до уплаты нало­гов зависит от того, приносит ли осуществление инвестиционного.проекта в периоде увеличение прибыли (AGt>0) или убытки (AG_t<0). В первом случае

¹⁴² Bitz, M.: (Investition), с. 32; Blohm, H.; Liider, К.: (Investition), с. 122. Представленная здесь модель
соответствует нетто-методу П. См. Blohm, К; Luder, К.: (Investition), с. 121. Об обзоре других ва­
риантов включения налогов от прибыли и доходов в модель стоимости капитала, основывающихся
на прочих допущениях, см. Volpert, V.: (Kapitalwert), c. 25.

¹⁴³ Bitz, M.: (Investition), c. 33.

величина st • AGt имеет положительное, а во втором - отрицательное значе-

ние.

Далее необходимо проанализировать изменение прибыли, вызываемое ин­вестициями при приведенных выше допущениях. В дополнение к этому необ­ходимо разделить нетто-платежи до уплаты налогов на компонент , влияющий на результат, и нейтральный компонент . Последний включает в себя только выплаты на приобретение и выручку от ликвидации, т.к. все поступления и выплаты, согласно допущениям рассматриваемой модели, представляют собой одновременно доходы и расходы. Изменение прибыли определяется на основе нетто-платежей, влияющих на результат, до уплаты налогов и скорректированных на сумму амортизационных отчис­лений предметов имущества . В виде формулы изменение прибыли можно представить следующим образом¹⁴⁴:

Таким образом, нетто-платежи после уплаты налогов составляют:

Включение налогов в модель сказывается не только на платежном ряде ин­вестиционного объекта, но и изменяет используемую расчетную процентную ставку.

При определении расчетной процентной ставки ориентируются на доходы по альтернативным вложениям, а также на издержки финансирования¹⁴⁵. При учете налогов отчисления налогов происходят вследствие поступлений и соответственно доходов от финансовых вложений. При начислении про­центов в размере расчетной процентной ставки i (до уплаты налогов) после налогообложения остаются еще проценты в размере (в расчете на

инвестированную 1 ЕВРО), т.е. процентная ставка соответствует i*¹⁴⁶.

То же самое действует для издержек финансирования. Если они (в расчете на 1 ЕВРО) до учета налогообложения равняются i, то отсюда вытекает эконо­мия на налогах в размере st • i таким образом, что начисление процентов в со­вокупности также составляет Независимо от вида финансирова­ния, при применении представленной здесь модели стоимости капитала с уче­том налогов необходимо использовать модифицированную расчетную про­центную ставку i*, которая рассчитывается следующим образом¹⁴⁷:

В модели стоимости капитала с учетом налогов действуют те же правила определения выгодности, что и в модели без их учета¹⁴⁸. Учет налогов изме­няет величину стоимости капитала по сравнению с ситуацией, не принимаю­щей их во внимание, как это иллюстрируется на нижеприведенном примере. Связанные с этим изменения могут привести к изменениям в оценке абсолют­ной и/или относительной выгодности инвестиционных объектов. Например, может иметь место случай, когда объект станет абсолютно выгодным при включении в модель налогов (стоимость капитала выше нуля). В противном случае (без учета налогов) эта оценка будет недействительна (стоимость капи­тала ниже нуля). В этом случае говорят также о налоговом парадоксе¹⁴⁹. Та­кие изменения в оценке выгодности можно объяснить двумя факторами. С од­ной стороны, негативное влияние на стоимость капитала оказывают более низкие значения нетто-платежей, возникающие на основе налоговых отчисле­ний, по сравнению с моделью, не учитывающей налоги. С другой стороны, этому противостоит более низкое значение дисконтирования, объясняющееся модификацией расчетной процентной ставки. Какой из факторов оказывает более сильное влияние, зависит от структуры лежащего в основе платежного ряда

Пример

Рассмотрению подлежит пример, приведенный при объяснении метода расчета стоимости капитала без учета налогов. Ниже еще раз приводятся дан­ные для обоих анализируемых инвестиционных объектов А и В.

¹⁴⁴ Busse von Colbe, W.; LaCmann, G.: (Betriebswirtschaftstheorie), c. 67.

¹⁴⁵ См. раздел З.1.3.2.

^14<> О неучитываемой здесь зависимости корректур от формы финансирования за счет собственных и/или привлеченных средств см. Wittmann, W.: (Investitionsplanung), к. 2005.

¹⁴⁷ Bitz, M: (hivestition), с. 36; Busse von Colbe, W.; LaЕвроann, G.: (Betriebswirtschaftstheorie), c. 68; Buchter, D.: (Investitionsentscheidungen), c. 44.

¹⁴⁸ См. раздел 3.1.3.2.

¹⁴⁹ LUcke, W.: (Investitionslexikon), с. 364; Schneider, D.: (Investition), с.

Далее необходимо предположить, что налоговая ставка (st) составляет 50%, и производятся линейные амортизационные отчисления.

Для расчета стоимости капитала альтернативы А необходимо сначала определить величину амортизационных отчислений AtA. Они составляют в данном случае 19.000 ЕВРО. Далее можно следующим образом определить влияющие на результат и нейтральные нетто-платежи Nt^e и Nt^u, показатель изменения прибыли ∆GtA, налоговые отчисления St, а также модифициро­ванные платежи NtA*:

Таким образом, обе альтернативы абсолютно выгодны, а относительно вы­годной является альтернатива А. Тем самым в этом примере получаются оцен­ки выгодности, идентичные с оценками в ситуации без учета налогов.

Оценка модели

Сначала необходимо указать на то, что приведенная здесь модель пред­ставляет собой специфическую форму модели стоимости капитала. Выводы по оценке модели стоимости капитала можно перенести на данную модель. Поэтому необходимо, главным образом, сосредоточиться на учете налого­обложения в модели. В данном случае это происходит в сильно упрощенной форме Так предполагается, что происходит взимание налога на прибыль, и при этом налогообложение носит линейный характер. В реальности же налогообложение прибыли и доходов осуществляется дифференцированно в виде различных видов налогов (подоходного налога, налога на корпорации, налога на доход от коммерческой деятельности). Соответствующая налоговая ставка зависит от величины и характера использования прибыли и, таким образом, является переменной величиной. Кроме того, могут различаться основы расчета налогообложения. Поэтому расчет какой-то ставки процента для представленной в данном разделе модели является проблематичным.

Упрощением по отношению к реальной действительности является также допущение о том, что инвестиции оказывают влияние на налоговые отчисле­ния только через изменение прибыли. Инвестиции изменяют также размер имущества предприятия и, возможно, степень задолженности предприятия. Но размер имущества и задолженности предприятия являются ключевыми величинами для расчета субстанциональных налогов: налога на капитал, нало­га на имущество и налога на недвижимость. Таким образом, инвестиции ока­зывают влияние также и на их величину'⁵³. Такое влияние инвестиций, подоб­но другим допущениям относительно налогообложения прибыли, может учи­тываться в более сложных моделях¹⁵⁴.

151 Об учете налогов в модели конечной стоимрсга имущества см. LUder, К.: (Beurteilung), с. 136.

¹⁵² Lflder, К.: (Beurteilung), с. 120.

¹⁵³ О различных видах налогов см. Wacker, W.H.: (Lexikon), с. 677.

Задания к разделу 3.1.

Задание 3-1 (Сравнительный учет затрат)

Предприятие автомобильной промышленности планирует определить на ос­нове сравнительного учета затрат, приобретать ли и далее специализиро­ванные запчасти или вместо этого организовать собственное производство. Для производства этой продукции два изготовителя предлагают различные виды оборудования, для которых приводятся следующие данные:

Цена за единицу закупаемой продукции составляет 10 ЕВРО/ед. Переменные издержки пропорциональны объему выпущенной продукции. Вышеуказанные данные касаются полной загрузки производственных мощ­ностей.

а) Какую из альтернатив (установка типа А, установка типа В или приобре­
тение со стороны (альтернатива С)) Вы предлагаете выбрать, если потреб­
ность в специальных частях составляет 6.000 ед./год?

б) Какую из альтернатив Вы бы выбрали при потребности в 10.000 ед./год?

в) Какие допущения Вы поставили в виде условия при ответе на вопрос а)
относительно затрат капитала? Какие прочие условия лежат в основе
сравнительного учета затрат?

г) Опишите изменение средних амортизационных отчислений и процентов в
случае, если при использовании установки типа В вместо линейного вы­
бирается дегрессивный метод амортизации, причем:

г!) процент амортизации составляет 30%, происходит переход к линей­ному методу амортизационных отчислений, и осуществляется списа­ние до остаточной стоимости, равной нулю;

г2) списание производится до остаточной стоимости, равной 10.000 ЕВРО.

Расчет последствий не является необходимым.

Задание 3-2 (Сравнительный учет затрат)

Для оценки двух инвестиционных альтернатив А и В, а также альтернативы С (поставки со стороны) следует применить сравнительный учет затрат. Предла­гаются следующие данные:

В пределах 10.000 ед. поставки со стороны возможны по цене 1,50 ЕВРО/ед.

а) Определите функции затрат Кд, Кз, К^ для соответствующих альтерна­
тив.

б) Какая альтернатива при нижеприведенном объеме выпуска выгодна, и ка­
кие затраты соответствуют этой альтернативе?

61) для 4.000 ед.

62) для 8.000 ед.

63) для 10.000 ед.

Задание 3-3 (Сравнительный учет прибыли и рентабельности и амортизационные расчеты)

Предприятие планирует осуществить инвестиционный проект. Даны две аль­тернативы А и В, для которых определены следующие данные:

Установите наиболее прибыльный проект:

а) при помощи сравнительного учета прибыли;

б) при помощи сравнительного учета рентабельности;

в) при помощи расчета амортизации (метода среднего значения).

Задание 3-4 (Методы определения стоимости капитала и аннуитетов)

Затраты на приобретение инвестиционного объекта составляют 100.000 ЕВРО.

Предоставлены следующие данные:

срок эксплуатации: 5 лет;

выручка от ликвидации: 10.000 ЕВРО.

где: E_t = текущие поступления в момент времени t А(= текущие выплаты в момент времени t

Расчетная процентная ставка составляет 5%.

Выгодно ли приобретение объекта? Определите:

а) стоимость капитала;

с помощью плана финансирования и погашения конечную стоимость иму­щества, получаемую при финансировании объекта полностью из соб­ственных средств; аннуитет объекта.

Срок эксплуатации для всех трех проектов составляет 5 лет. Расчетная процентная ставка составляет 10%.

а) Определите стоимость капитала инвестиционных объектов и оцените
относительную выгодность объектов.

б) Рассчитайте внутренние процентные ставки объектов.

Задание 3-6 (Динамические методы)

Предприятие по металлообработке вынуждено осуществить инвестирование по замене оборудования для продолжения продукции серийного производ­ства. В силу благоприятного положения с заказами возможным является, наряду с инвестированием, расширение производства.

На выбор предлагаются два различных инвестиционных объекта, для которых определены следующие данные (в ЕВРО):

Задание 3-5 (Методы определения стоимости капитала и внутренней процентной ставки)

Предприятию необходимо сделать выбор между тремя инвестиционными объектами, которые характеризуются следующими данными:

Расчетная процентная ставка составляет 6%.

а) Определите относительно выгодный проект при помощи:

- метода определения стоимости капитала,

- метода аннуитетов,

- метода определения динамичного периода амортизации.

Чем можно объяснить возможные различия в результатах при примене­нии методов определения стоимости капитала и внутренней процентной ставки?

Оцените условия и содержание методов, исходя при этом из различных затрат на приобретение и сроков эксплуатации. Какие возможности для уравновешивания существующей разницы Вы знаете?

Задание 3-7 (Методы определения конечной стоимости имущества, определения процентной ставки привлечения финансовых средств и СПФП-метод)

В распоряжении имеются два различных инвестиционных объекта, к которым относятся следующие платежные ряды:

а) Проведите оценку при помощи метода конечной стоимости имущества, при этом ставка вложения h=5% и ставка привлечения финансовых средств s=8%. Определите конечную стоимость имущества обоих объектов при действии:

- метода сальдирования,

- запрета сальдирования.

Определите критическую ставку привлечения финансовых средств при действии:

- метода сальдирования,

- запрета сальдирования.

в) Оцените условия и содержание метода оценки конечной стоимости
имущества.

г) Оцените абсолютную выгодность объекта II с помощью метода состав­
ления полных финансовх планов, исходя при этом из того, что 20% фи­
нансирования объекта происходит из собственных средств. Начисление
процентов оппортунитета составляет 6%, ставка вложения для кратко­
срочных финансовых вложений - 5%. Соответственно 30% затрат на при­
обретение покрывается кредитом с погашением путем ежегодных равных
выплат (ежегодное погашение основного долга и выплата процентов,

процентная ставка 8%) и кредитом с погашением в конце срока (ежегодная выплата процентов, номинальная процентная ставка 7%, дизажио 5%), остальная часть затрат покрывается контокоррентным кредитом (процентная ставка 10%).

Задание 3-8 (Динамические методы)

На выбор предоставлены два инвестиционных объекта I и II. Были опреде­лены следующие плановые показатели:

Расчетная процентная ставка составляет 10%.

а) Оцените инвестиционные альтернативы с помощью метода стоимости ка­
питала. Какова стоимость капитала инвестиции для определения разницы?

б) Рассчитайте внутренние процентные ставки инвестиций и сделайте набро­
сок изменения стоимости капитала. Оцените относительную выгодность
при помощи внутренней процентной ставки инвестиции для определения
разницы.

в) Рассчитайте динамичные сроки амортизации объектов.

г) Исходите из того, что в основу закладывается процентная ставка привле­
чения финансовых средств s=0,12 и процентная ставка их вложения
h=0,08 для рассматриваемого периода времени.

Определите стоимость имущества объектов для этих случаев при дейст­вии:

г!) метода сальдирования; г2) запрета сальдирования.

д) Определите критические процентные ставки привлечения финансовых
средств при действии:

д!) метода сальдирования; д2) запрета сальдирования.

е) Оцените абсолютную и относительную выгодность обоих инвестицион­
ных объектов при помощи метода составления полных финансовых пла­
нов. В случае обоих объектов необходимо использовать 5.000 ЕВРО
собственного капитала. Процентная ставка оппортунитета составляет '9%,
процентная ставка по краткосрочным финансовым вложениям - 7%.
Объект I финансируется кредитом с частичным покрытием в размере

4.000 ЕВРО (процентная ставка 11%, ежегодная оплата процентов на оста­ток долга), срок действия которого совпадает со сроком эксплуатации ин­вестиционного объекта, и контокоррентным кредитом (процентная ставка 13/о, ежегодная оплата процентов). Для объекта II дополнительно к этим объектам финансирования берется кредит с погашением в конце срока действия в размере 2.000 ЕВРО (оплата процентов в конце срока действия составляющего 4 года, процентная ставка 10%).

Задание 3-9 (Налоги в модели определения стоимости капитала)

Инвестиционную проблему задания 3-5 нужно проанализировать, включив в модель налоги. Определите стоимость капитала инвестиционных объектов А и С при условиях, что данные берутся из задания 3-5, и налоговая ставка действует соответственно от 40%. Амортизация осуществляется линейно

3.2. Принятие единичных решений о выгодности при не­скольких целевых функциях

Введение

При решении многих инвестиционных проблем лица, принимающие реше­ния¹, преследуют ряд целей, а не одну цель, как это предполагалось в преды­дущих разделах. Это справедливо прежде всего для инвестиций стратегичес­кого характера², с помощью которых создаются или изменяются сложные системы³. По этой причине в данном разделе необходимо довольно подробно остановиться на моделях и методах, подходящих для анализа проблем при­нятия решений при нескольких целевых функциях.

Модели и методы нахождения решений при нескольких целевых функциях (по англ.: Multi(ple) Criteria Decision Making или MCЕВРО) можно разделить на две группы. При принятии единичных решений речь идет о многоцелевых решениях (по англ.: Multi(ple) Attribute Decision Making или MAЕВРО). Про­граммные решения характеризуются как многообъектные решения или проблемы векторного максимума (по англ.: Multi(ple) Objective Decision Making или MOЕВРО)⁴.

Предметом рассмотрения данного раздела являются единичные решения при нескольких целевых функциях (целевых критериях, критериях, признаках) и при наличии нескольких ситуаций определенности⁵. В последнее время в специальной литературе на немецком языке повышенное внимание уделяется проблемам применения MAЕВРО-метода, после того как* долгое время они почти полностью игнорировались⁶.

Поиск решения при нескольких целевых функциях касается всех этапов процесса планирования⁷, и прежде всего этапов формирования цели, а также оценки и принятия решений. Как правило, необходимо проведение всеобъем­лющего анализа для определения целей, значения этих целей, конфликтов между ними (только при конфликте целей имеет место настоящая проблема множественности целей), а также путей их достижения. При этом особое значение придается приоритетам лица, принимающего решения. При опреде­ленных обстоятельствах их можно определить посредством опросов. Объяс-

Далее исходят из того, что обязанностью принятия решения обладает одно лицо. Об особенностях групповых решений и методах содействия нахождению решений в группах см. Vetschera, R.: (Systeme); Fandel, G.: (Entscheidungen).

См. раздел 2.1.2.

Об оценке "экономичности системы" см. также Riebel, H.: (Systemwirtschaftlichkeitsrechnung), с. 78.

О MOЕВРО-методе см. Zimmermann, H.-J.; Gutsche, L.: (Multi-Criteria-Analyse), с. 96; Fandel, G.: (Entscheidungen); Neumann-Cosel, R. von: (Verfahren), c. 49; Hwang, C.-L.; Masud, A.S.M.: (Objec­tive).

При применении методов, объясняемых подробно в последующих разделах, остановимся также на разновидностях метода интегрирования фактора неопределенности или на присущем этому методу учете фактора неопределенности.

SchneeweiB, С.: (Planung), ее. 107 и 291; Zimmermann, H.-J.; Gutsche, L.: (Multi-Criteria-Analyse), с. 34; Lillich, L.: (Nutzwertverfahren), c. 67; Nitzsch, R. von: (Praferenanodellienmg).

См. раздел 2.2.2.

ЧТО ПРОИСХОДИТ ВО ВЗРОСЛОЙ ЖИЗНИ? Если вы все еще «неправильно» связаны с матерью, вы избегаете отделения и независимого взрослого существования...

Что способствует осуществлению желаний? Стопроцентная, непоколебимая уверенность в своем...

ЧТО И КАК ПИСАЛИ О МОДЕ В ЖУРНАЛАХ НАЧАЛА XX ВЕКА Первый номер журнала «Аполлон» за 1909 г. начинался, по сути, с программного заявления редакции журнала...

ЧТО ТАКОЕ УВЕРЕННОЕ ПОВЕДЕНИЕ В МЕЖЛИЧНОСТНЫХ ОТНОШЕНИЯХ? Исторически существует три основных модели различий, существующих между...

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте: