Сдам Сам

ПОЛЕЗНОЕ


КАТЕГОРИИ







Введение. История оценки недвижимости в России 5 глава





где − текущая стоимость объекта интеллектуальной собственности;

− чистый доход от использования объекта интеллектуальной собственности по истечении каждого года (периода).

− функция единичного аннуитета (пятая функция ден. ед.).

− срок полезного применения объекта интеллектуальной собственности в годах (периодах).

Применительно к таким объектам, как ноу-хау и изобретения, аннуитетом служат платежи роялти, т.е. ежегодно выплачиваемые платежи предприятием − лицензиатом обладателю ноу-хау или патента (лицензиату), согласно заключенному между ними договору.

Проблема определения платежей за использование ноу-хау, изобретения или другого объекта интеллектуальной собственности заключается в том, что для их внедрения в производство требуются инвестиции. Чистый доход от использования ноу-хау или изобретения является частью чистого дохода от реализации определенного инвестиционного проекта.

Поэтому сначала разрабатывается инвестиционный проект, в котором рассчитывают ожидаемый ежегодный чистый доход. Затем выделяют ту часть чистого дохода, которую можно отнести к используемому объекту ИС. Применяемый при этом долевой коэффициент рассчитывается с учетом фактора получения экономии (снижение себестоимости продукции, увеличение объема продаж, увеличение цены за счет роста качества). Далее нужно решить какая часть рассчитанного дохода пойдет в оплату обладателю (арендатору) ноу-хау или изобретения. Эта величина и будет использована в формуле, как чистый доход .

;

Все проще, если инвестиции не требуются. (Например, при оценке стоимости товарного знака, приобретаемого предприятием у другой авторитетной фирмы.).



В этом случае достаточно рассчитать прирост чистого дохода предприятия вследствие увеличения цены и расширении рынка сбыта, но при этом нужно вычесть дополнительные расходы на удовлетворение требований обладателя товарного знака.

Стоимость товарного знака может измеряться значительной суммой. Американская компания «Додж» заплатила компании «Крайслер» 74 млрд. $ за приобретение ее торгового знака. Стоимость товарного знака водки «Столичная» оценена экспертами в 400 млн. $, что равно 10-летнему объему продаж водки, реализуемой нашими производителями за рубежом. Как мы уже отмечали, что ставка дисконта складывается из безрисковой ставки и - премии за риск.

Когда оцениваются объекты интеллектуальной собственности, премия за риск выбирается повышенной, так как вложения в эти объекты отличаются большой рискованностью.

Срок полезного применения объекта интеллектуальной собственности оценивается предприятием самостоятельно и зависит от сроков старения передаваемых знаний и возможного раскрытия их конфиденциальности. Этот период может соответствовать 20 -летнему периоду действия патента РФ на изобретение или семнадцатилетнему сроку действия патента США.

Метод прямой капитализации дохода предполагает использование известной формулы:

;

Значение чистого дохода определяется по тем же правилам, что и в случае метода дисконтированных доходов. Здесь нужно правильно определить коэффициент капитализации . Этот коэффициент складывается из реальной ставки дисконта и коэффициента амортизации. Коэффициент амортизации может определяться двумя способами: либо как величина, обратная сроку полезного использования объекта ИС, либо по формуле расчета коэффициента возмещения капитала:

; (третья функция денежной единицы).

Стоимость «деловой репутации» («гуд-вилла») определяется методом избыточной рентабельности (частный случай метода капитализации).

Гуд-вилл − это те материальные активы, благодаря которым рентабельность собственного капитала превышает средне отраслевую рентабельность. Расчеты выполняются в такой последовательности:

1) Анализируются данные о результатах деятельности предприятий отрасли, к которой относится данное предприятие, и вычисляют среднее по отрасли значение показателя рентабельности собственного капитала (отношение чистой прибыли к собственному капиталу предприятия):

;

2) Определяют чистую прибыль предприятия при среднеотраслевом уровне рентабельности, для чего среднеотраслевой показатель рентабельности умножают на собственные средства предприятия.

3) Определяют избыточную прибыль; при этом из фактической чистой прибыли вычитается чистая прибыль при среднеотраслевой рентабельности.

4) Методом капитализации, т.е. делением избыточной прибыли на коэффициент капитализации определяют стоимость «гуд-вилла».

 

 

Вариант 8. ГЛАВА 8 ОЦЕНКА БИЗНЕСА ПРЕДПРИЯТИЯ

8.1 Предприятие как объект купли-продажи и необходимость его оценки

В процессе приватизации и акционирования предприятия из государственной собственности переходят в частную (индивидуальную, акционерную).

Теперь можно купить значительный пакет предприятия и стать его собственником. В стране начался процесс купли-продажи предприятий-банкротов. Собственник имеет право продать, заложить, застраховать свою собственность. Таким образом, капитал предприятия, как собственность, становится объектом купли-продажи и приобретает некоторые черты товара. И как всякий товар имеет рыночную цену.

Остановимся на некоторых особенностях этого товара.

− Во-первых, предприятие − это инвестиционный товар, т.е. товар, вложения в который осуществляют в надежде на отдачу в будущем. Затраты и отдача разведены во времени. Причем размер ожидаемой прибыли может быть неизвестен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Если будущие доходы с учетом времени их получения оказывается меньше издержек на приобретение инвестиционного товара, он теряет свою инвестиционную привлекательность. Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник от предприятия, представляет собой верхний предел рыночной цены предприятия со стороны покупателя.

− Во-вторых, предприятие является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельные ее подсистемы и даже элементы.

− В-третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде.

Оценка бизнеса решает следующие задачи:

1) выработка стратегии предприятия;

2) улучшение управления на предприятии;

3) выбор инвестиционного решения;

4) купля-продажа предприятия или его части;

5) развитие рынка ценных бумаг. Потребность в оценке вызывается потребностью определить стоимость пакета акций.

6) расширение сферы залогового кредитования. В данном случае она требуется в силу того, что обычно величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости.

7) развитие страхования.

8) объективная оценка в целях налогообложения.

Процесс оценки дает реалистическое представление о том, как будет работать предприятие в будущем.

При оценке бизнеса используют следующие виды стоимости:

1) Рыночная стоимость;

2) Инвестиционная стоимость (для конкретного инвестора);

3) Внутренняя или фундаментальная стоимость предполагает собой оценку аналитиком внутренних возможностей актива, базирующаяся на его прогнозе рыночной цены актива в будущем;

4) Залоговая стоимость − это стоимость актива, которую кредитор надеется получить от продажи на рынке данного актива в случае не платежеспособности предприятия;

5) Восстановительная стоимость − это затраты на воспроизводство точной копии предприятия или др. актива;

6) Стоимость замещения − затраты на создание актива, аналогичного по функциям;

7) Различают цену действующего предприятия и цену при его ликвидации.

 

Модель оценки бизнеса зависит от перспектив развития, спада или подъема. Если вероятность банкротства велика и реструктурирование предприятия бесполезно, то основная задача финансового анализа − определить рыночную стоимость активов с учетом использования активов в новом бизнесе. Если предприятие может быть реструктурировано и приносить прибыль (настоящую или будущую), финансовый анализ расширяется.

При оценке бизнеса необходима корректировка финансовой документации, т.к. оценщик может использовать только сопоставимую информацию, а бухгалтерская отчетность является приблизительной, но не абсолютно точной. Корректировка финансовой документации подразумевает ее трансформацию и нормализацию.

Трансформация − пересмотр или изменение формы бухгалтерской отчетности, если она ведется в соответствии с местными стандартами бухгалтерского учета. Трансформация не является обязательной.

Нормализация проводится в целях определения доходов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса (в анализе не учитывается единовременные доходы и расходы, не связанные с производственной деятельностью или превышающие средне отраслевые значения).

8.3 Анализ финансовой отчетности при оценке бизнеса

Сколько денег предприятие заработало или потеряло за определенный период (например, месяц или год) показано в отчете о финансовых результатах.

Финансовым результатом деятельности предприятия является прибыль или убыток от различных видов деятельности.

Существует следующая классификация поступлений и выбытия денежных средств:

Таблица 12

Виды деятельности Поступление денежных средств Выбытие денежных средств
1. Текущая (операционная) Реализация товаров и услуг, получение процентов по выданным кредитам. З/плата, выплата процентов по кредитам, выплата налогов и т.д.
2. Инвестиционная Реализация О.С., ценных бумаг погашение ранее выданных кредитов. Приобретение О.С., приобретение ценных бумаг, выдача кредитов.
3. Финансовая Выпуск акций, облигаций. Выкуп собственных акций, погашение облигаций выплата дивидендов.
4. Внереализационные результаты Прибыль прошлых лет, выявленная в отчетном году Убытки прошлых лет, штрафы, пени, неустойки.

 

За рубежом учет выручки от реализации проводится по отгрузке, т.е. при переходе прав собственности от продавца к покупателю.

Еще один важный фактор − это ступенчатый принцип формирования финансовых результатов.

Полезную информацию для оценки бизнеса можно найти в отчете о движении денежных средств или платежном календаре.

В оценке бизнеса денежные потоки принято рассчитывать косвенным методом, увеличивающим или уменьшающим денежную наличность.

 

8.4 Методика расчета денежного потока (ДП)

1. Д.П. от операционной деятельности:

1.1 Выручка от реализации продукции без Н.Д.С.

1.2 Полная себестоимость реализованной продукции.

1.3 Прибыль от реализации продукции.

1.4 Результат от прочей реализации в внереализационные результаты.

1.5 Износ основных средств и нематериальных активов.

1.6 Выплата налогов и текущих расходов за счет прибыли.

1.7 Целевые поступления средств, авансы и др.

1.8 Увеличение (-)/уменьшение (+) дебиторской задолженности.

1.9 Увеличение (-)/уменьшение (+) производственных запасов.

1.10 Увеличение (+)/ уменьшение (-) кредиторской задолженности.

1.11 Д.П. от операционной деятельности (стр. 1.3 + стр. 1.4 + стр. 1.5 - 1.6 + 1.7 ± 1.8 ± 1.9 ± 1.10)

2. Д.П. от инвестиционной деятельности:

2.1 Прирост О.С. (покупка) за вычетом безвозмездных поступлений.

2.2 Прирост капитального строительства

2.3 Прирост от капитальных вложений.

2.4 Чистый Д.П. от инвестиционной деятельности. (-2.1 - 2.2 + 2.3).

3. Д.П. от финансовых операций:

3.1 Увеличение (-)/ уменьшение (+) долгосрочных финансовых вложений в денежной форме.

3.2 Увеличение (-)/ уменьшение (+) краткосрочных финансовых вложений в денежной форме.

3.3 Прирост денежных доходов от участия в других предприятиях, от акций и ценных бумаг.

3.4 Д.П. от финансовых операций (± 3.1 ± 3.2 ± 3.3).

4. Общие изменения в Д.П. за анализируемый период (стр. 1 + стр. 2 + стр. 3).

5. Остаток денежных средств на начало периода.

6. Остаток денежных средств на конец периода.

Различают номинальный и реальный денежные потоки: денежный поток, приносимый собственным капиталом, и денежный поток, приносимый всем инвестиционным капиталом.

Номинальный денежный поток учитывает ожидаемые темпы инфляции, в то время как реальный освобожден от инфляционного влияния.

Денежный поток, приносимый собственным капиталом, рассчитывается следующим образом:

Д.П. всего капитала = чистый доход + износ − прирост собственного оборотного капитала − капитальные вложения;

Чистый доход

+ износ

+увеличение долгосрочной задолженности

− прирост собственного оборотного капитала

− капитальные вложения

− снижение долгосрочной задолженности.

При расчете денежного потока, приносимого всем инвестированным капиталом не принимается во внимание изменения долгосрочной задолженности.

На основе финансовой документации осуществляют анализ финансового состояния оцениваемого предприятия. Для этого используют специальные коэффициенты. С помощью коэффициентов финансовых отчетов можно выяснить:

− сильные и слабые стороны данного бизнеса;

− диспропорции в структуре капитала;

− уровень риска при инвестировании средств в данный бизнес;

− базу для сравнения с другими компаниями (аналогами).

 

8.5 Западные методы оценки бизнеса предприятия

Существует множество методов оценки компании. Для оценки компаний по доходу в западной практике используются два метода:

− Метод капитализации дохода;

− Метод дисконтирования дохода.

Метод капитализации используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться.

Суть метода заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующих этим доходам ставок капитализации, на основе которых рассчитывается цена компании.

При применении этого метода возникает целый ряд проблем. Во-первых, как определить чистый доход компании, и, во-вторых, как выбрать ставку капитализации.

При расчете чистого дохода важно:

− правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это может быть несколько периодов в прошлом, обычно пять, а могут использоваться данные о доходах за несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее.

− выбор способа его расчета. Простейшим способом является расчет по формуле средней. Более точную рыночную цену обычно удается рассчитать в случае определения чистого дохода по формуле средневзвешенной или по тренду. Если в динамике показателя чистого дохода за выбранный ретроспективный период не прослеживается какой-либо четкой тенденции, то базовый показатель чистого дохода компании может быть получен как среднеарифметическая за этот период.

Например, если компания имеет следующие чистые доходы:

Таблица 13

1-й год - 30 тыс. $
2-й год - 34 тыс. $
3-й год - 37 тыс. $
4-й год - 41 тыс. $
5-й год - 44 тыс. $

то средний доход = тыс. $

Далее рассчитаем средневзвешенный доход:

Таблица 14

Чистый доход Весовой коэффициент
30 тыс. $ ´ = 30 тыс. $
34 тыс. $ ´ = 68 тыс. $
37 тыс. $ ´ = 111 тыс. $
41 тыс. $ ´ = 164 тыс. $
44 тыс. $ ´ = 220 тыс. $
  $   = 593 тыс. $
               

 

Средневзвешенный чистый доход = 539 : 15 = 39,5 тыс. $.

Если предполагается, что тенденция динамики чистого дохода сохранится и на перспективу, то его величина определяется на основе тренда. Для этого используется уравнение трендовой прямой, которая имеет следующий вид:

,

где Y − чистый доход в i-м году;

x − вес i-го года;

а и b - коэффициенты, которые рассчитываются так:

,

где n − число периодов наблюдения,

− сумма.

Величина чистого дохода, рассчитанная по уравнению трендовой прямой, равна

Таблица 15

Х Y Х2 XY
X=15 Y=189 тыс. $ X2=55 XY= 599 тыс. $

 

;

;

тыс. $

Другой сложный момент в этом методе − определение ставки капитализации.

Ставка капитализации зависит от устойчивости дохода компании. Если наблюдается устойчивый рост прибыли − выбирается более низкая ставка капитализации, что приводит к увеличению рыночной стоимости предприятия. Если наоборот − выбирают более высокую ставку.

Достоинство метода отражает потенциальную доходность бизнеса, позволяет учесть риск отрасли и компании, но он мало пригоден для быстрорастущих компаний.

 

Метод дисконтирования будущих доходов

Он широко используется в западной практике, т.к. позволяет учесть будущее перспективы развития. В качестве дохода используется чистый доход, либо денежный поток.

Основными этапами метода дисконтирования будущих доходов (рисунок 32) являются:

− анализ и прогнозирование валовых доходов;

− анализ и прогнозирование расходов;

− анализ и прогнозирование инвестиций;

− расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;

− выбор ставки дисконта;

− определение дохода, которой будет получен в постпрогнозный период;

− расчет текущей стоимости будущих денежных доходов в прогнозный и постпрогнозный период.

Одним из сложных моментов этого метода является составление прогноза денежных потоков на ближайшие пять лет.

Возможность отклонения (как у любого прогноза) здесь велика, поэтому составляют:

− пессимистический (функционирование в худших условиях);

− реалистический (наиболее вероятный);

− оптимистические прогнозы (в благоприятных условиях).

Далее рассчитывается средневзвешенная доходность по формуле:

;

где − средневзвешенный чистый доход;

− наиболее пессимистическая оценка;

− наиболее вероятная оценка;

− наиболее оптимистическая оценка.

Далее производится анализ и прогноз расходов:

− темпы роста постоянных и переменных издержек отдельно;

− определяют величину амортизационных отчислений (исходя из наличия основного капитала и прогнозов капитальных вложений);

− определяют административные расходы и расходы на продажу продукции (услуг);

− на основе планов получения долгосрочных кредитов рассчитывают проценты за кредит;

− определяют сумму налогов.

В результате:

Таблица 16

Валовый доход

- постоянные издержки;
- переменные издержки;
- амортизационные расходы;
- расходы на продажу;
- % и налоги;
= прогноз чистого дохода на каждый год прогнозного периода.

 

Важным этапом метода ДДП является инвестиционный анализ.

Он включает:

− определение излишка или недостатка чистого оборотного капитала. Излишек увеличивает рыночную стоимость компании, а недостаток - наоборот.

− анализ капитальных вложений с целью замены основного капитала по мере его износа и расширения производственных мощностей.

− расчет изменения (+ или −) долгосрочной задолженности (для модели денежного потока для собственного капитала).

Используемая ставка дисконта должна соответствовать применяемому потоку доходов.

− если используется чистый доход применяют модель роста прибыли и ставка дисконта рассчитывается:

;

где − ставка дисконта;

− прибыль за полезный год;

− ожидаемый темп прироста прибыли;

− текущая цена акций.

Среднерыночная ставка дохода ( ) определяется исходя из величины доходов на рынке ценных бумаг за достаточно длительный период в ретроспективе.

Разность между ретроспективными ставками дохода собственной компании и безрисковой ставкой дохода представляют рыночную премию ( ).

Если оценка осуществляется на базе денежного потока для собственного капитала, то ставка дисконта рассчитывается по модели оценки капитальных активов (САРМ), либо по методу суммирования.

1. По модели САРМ:

,

где − ставка дисконта или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

− без рисковая ставка дохода;

− коэффициент бета (мера систематического риска).

− рыночная премия за вложения в рисковый инвестиционный актив.

В качестве безрисковой ставки ( ) берется доходность по долгосрочным государственным облигациям.

рассчитывается двумя способами:

1) оценивает изменения доходности акций оцениваемой компании в соответствии с изменением среднеотраслевого коэффициента (рассчитывается на 500 крупнейших компаний). Специальные агентства рассчитывают отраслевые коэффициенты, например:

− для строительства =1.88

− электроэнергетика общего пользования =0.75

− для производства бетона −1.76

− для компаний в области телекоммуникаций −0.79

(Данные взяты из материалов семинара Института экономического развития Всемирного банка)

2) Второй способ предложен американским экономистом Дианой Харингтон, и основывается на результатах финансового анализа предприятия.

для конкретной компании может быть получен исходя из анализа тех переменных, которые влияют на величину риска, связанного с бизнесом.

Эти факторы риска подразделяются на:

− риски компании

− отраслевые

− макроэкономические

Далее

− анализируется воздействие на оцениваемую компанию каждого фактора

− затем оценивается значение коэффициента для каждого фактора

− рассчитывается средневзвешенное значение коэффициента для данной компании.

2. Для оценки текущей стоимости денежного потока для собственного капитала ставка дисконта может рассчитывается по методу суммирования.

Ставка дисконта =

+ Премия за риск инвестирования в акции

+Премия за размер предприятия

+Премия за качество менеджмента

+Премия за территориальную и производственную диверсифицированность

+Премия за структуру капитала

+Премия за диверсифицированность клиентуры

+Премия за стабильность получения доходов и степень вероятности их получения

+Премия за прочие особые риски

Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге

Если для оценки компаний используется бездолговой денежный поток, то ставка рассчитывается по средневзвешенной стоимости капитала.

;

где − доля собственного капитала в капитале компании,

− ставка дохода на собственный капитал.









Что делает отдел по эксплуатации и сопровождению ИС? Отвечает за сохранность данных (расписания копирования, копирование и пр.)...

ЧТО И КАК ПИСАЛИ О МОДЕ В ЖУРНАЛАХ НАЧАЛА XX ВЕКА Первый номер журнала «Аполлон» за 1909 г. начинался, по сути, с программного заявления редакции журнала...

ЧТО ПРОИСХОДИТ, КОГДА МЫ ССОРИМСЯ Не понимая различий, существующих между мужчинами и женщинами, очень легко довести дело до ссоры...

ЧТО ПРОИСХОДИТ ВО ВЗРОСЛОЙ ЖИЗНИ? Если вы все еще «неправильно» связаны с матерью, вы избегаете отделения и независимого взрослого существования...





Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:


©2015- 2021 zdamsam.ru Размещенные материалы защищены законодательством РФ.