Вопрос 3 Организация анализа инвестиционной деятельности

Центральной составляющей оценки эффективности инвестиций является расчет чистой приведенной стоимости (NPV). Ее определяют по формуле:

(10.7)

где - денежный поток в течение n лет;

- Ставка дисконтирования;

- Сумма первоначальных инвестиций.

Следовательно, чистая приведенная стоимость - это разница между величиной денежных потоков, поступающих в процессе эксплуатации проекта, дисконтированных по приемлемой ставке доходности и сумме инвестиций.

При этом нужно принять во внимание, если:

NPV> 0, инвестиции дадут прибыль (проект можно принять);

NPV <0, инвестиции будут убыточными (проект не следует принимать)

NPV = 0, инвестиции не дадут ни прибыли, ни убытка.

В данном случае решение нужно принимать на основе других критериев (улучшение условий труда, рост имиджа предприятия, достижение определенного социального эффекта и т.п.).

Расчет чистой приведенной стоимости (NPV) проследим по данным предприятия "Ритм". В 2012 г. им было принято решение приобрести новую технологическую линию за 186 тыс.руб. По прогнозным расчетам после пуска линии ежегодные поступления составят 35 тыс. руб. Работа технологической линии рассчитана на 5 лет, ликвидационная норма прибыли равна затратам на ее демонтаж. Требуемая норма прибыли составляет 13%. Величина чистой приведенной стоимости составит:

тыс. руб.

Данный проект нельзя считать принятым, поскольку NPV <0, поэтому инвестиции будут убыточными.

В 2013 году предприятие "Ритм" предусматривает строительство арматурного цеха стоимостью 3230 тыс. руб. По этому проекту планируется получение денежных потоков в течение трех лет: 1-й год - 1420 тыс. руб., 2-й год - 1750 тыс. руб., 3-й год - 1980 тыс. руб.

Предполагается, что средне рыночная ставка доходности меняться в течение периода эксплуатации проекта и составит по годам 18%, 22%, 19%.Чистая текущая стоимость составит:

тыс. руб.

Предприятие "Ритм" может принять проект по строительству арматурного цеха, поскольку ожидаемые денежные потоки обеспечивают возврат инвестиционных средств, поскольку NPV> 0.

Если предприятие имеет несколько проектов, то следует принять тот проект, который имеет наивысшее значение чистой приведенной стоимости.

В тоже время метод NPV не позволяет оценить эффективность проекта с позиции "результаты-расходы", в результате чего можно выбрать не самый рентабельный проект, а такой, что хоть и генерирует значительную в абсолютном выражении сумму доходов, но требует и значительных начальных инвестиций. Метод чистой приведенной стоимости является приемлемым, когда величину инвестиционных ресурсов практически не ограничено, а экономическая ситуация делает достаточно точное прогнозирование ставки доходности на длительный период. Вместе с тем нужно заметить, что в расчете чистую текущую стоимость, мы получаем ее абсолютную величину, которая не всегда дает правильное представление об экономической эффективности инвестиций.

Например, если в проекте А NPV составляет 280 тыс. руб., а в проекте Б - 200 тыс. руб., то это еще не значит, что проект А эффективнее, чем проект Б. Более объективную оценку можно получить если сопоставить NPV этих проектов с суммой первоначальных инвестиций в них. Именно такое сравнение лежит в основе расчета индекса рентабельности инвестиций.

Индекс рентабельности инвестиций (IR) определяет степень доходности единицы затрат. Его рассчитывают путем отношения чистой приведенной стоимости к первоначальной суммы инвестиций.

то есть (10.8)

Из приведенной формулы можно сделать вывод, если:

IR> 1, инвестиции рентабельные;

IR <1, инвестиции убыточны;

IR = 1, инвестиции не убыточны и не рентабельны.

Таким образом, инвестиции оправданы лишь при условии, если их рентабельность выше 1.Индекс рентабельности инвестиций может быть использован при выборе проекта из числа альтернативных вариантов, когда чистая текущая стоимость имеет приблизительно одинаковые значения, или при формировании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением чистой текущей стоимости.

Норма рентабельности инвестиций (HRI) это такое значение коэффициента дисконтирования (r) при котором чистая приведенная стоимость (NPV) проекта равна 0.

(10.9)

Так, если предприятие берет в банке долгосрочный кредит под 25% на два года, то оно должно вложить его в такой проект, который обеспечит положительное значение чистой приведенной стоимости при коэффициенте дисконтировании 25% на протяжении двух лет.

Показатель внутренней нормы рентабельности имеет важное значение в процессе определения источников финансирования инвестиционного проекта. Сравнение стоимости инвестированных средств, то есть расходов на выплату процентов за пользование банковскими ссудами, дивидендов и других связанных с привлечением финансовых ресурсов вознаграждений, с внутренней нормой прибыли проекта дает возможность определить его целесообразность и принять обоснованное управленческое решение. Так, если внутренняя норма рентабельности проекта выше стоимости авансированного капитала, то проект является экономически выгодным, а разница между этими величинами показывает уровень рентабельности на который может рассчитывать инвестор. Если внутренняя норма рентабельности равен стоимости авансированного капитала, то проект не приносит доходов и не наносит ущерб. Тогда его целесообразность надо определить по другим критериям, например учитывая социальный эффект. Если внутренняя норма рентабельности меньше стоимости авансированного капитала, проект по любой точки зрения является экономически невыгодным.

При расчете нормы рентабельности проекта, когда денежный поток не является постоянной величиной используют такую ​​формулу:

(10.10)

где - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором

- Значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором .

Точность расчета по этой формуле будет тем больше, чем меньше разница между и . При этом необходимым условием является при и при .

Определим показатель HRI для инвестиционного проекта по реконструкции столярного цеха предприятия "Ритм" рассчитанного на три года, что требует инвестиций в сумме 510 тыс. руб.. и имеет предполагаемые денежные поступления по годам 150 тыс. руб.., 200 тыс. руб., 300 тыс. руб.. Процентные ставки для коэффициента дисконтирования взят в таких размерах: Ч1 = 10%, Ч2 = 18%. Соответствующие расчеты приведены в табл.10.3.

Таблица 10.3 - Исходные данные для расчета показателя HRI

Год	Поток	Расчет 1	Расчет 2
Множитель при Ч1=10 %	Стоимость NPV	Множитель при Ч2=18 %	Стоимость NPV
0 –й	- 560	1,000	- 510	1,0	- 510
1 - й		0,909	136,4	0,718	107,7
2 - й		0,826	165,2	0,643	128,6
3 - й		0,751	225,3	0,516	154,8

По данным расчетов 1 и 2 и по формуле (10.10) вычисляем значение HRI:

Выбор проектов. Инвестиционные проекты ранжируют в порядке убывающей внутренней нормы доходности двух несовместимых проектов. Предпочтение следует отдавать проекту, в котором внутренняя норма доходности превышает ставку дисконтирования.

Срок окупаемости инвестиций (То) - это время, в течение которого денежный поток, полученный инвестором в процессе эксплуатации проекта, уравнивается с суммой инвестиций (измеряется в годах, месяцах).Срок окупаемости инвестиций (То) может рассчитываться по формуле:

(10.11)

где Рп - денежный поток в течение n лет;

IС - сумма первоначальных инвестиций.

Следовательно, для определения периода окупаемости делают сопоставления инвестиций денежными потоками от проекта. Период, в котором денежный поток сравняется с суммой инвестиций, будет сроком окупаемости. Если денежный поток является стабильным на протяжении периода эксплуатации проекта, то срок окупаемости может рассчитываться путем деления суммы инвестиций на годовой объем денежного потока.

Пример. Сумма первоначальных инвестиций равyf 1,3 млн. руб., f денежный поток от проекта по годам составляет 380 тыс. руб., 520 тыс. руб., 420 тыс. руб., 290 тыс. руб. В данном случае срок окупаемости составит 3 года, поскольку 380 + 520 +420> 1300 тыс. руб.

Из этого примера следует, что чем короче период, за который имеются данные из возможных денежных потоков, тем точнее можно определить срок окупаемости инвестиций.

При определении периода окупаемости инвестиций техника дисконтирование не применяется. Из нескольких проектов привлекательным считается тот, который имеет короткий срок окупаемости.

Коэффициент эффективности инвестиций (КЕИ) отражает уровень прибыльности инвестиций без учета дисконтирования доходов. В основу расчета данного коэффициента положено сопоставления чистой прибыли и начальных инвестиций.

(10.12)

где PN - прибыль за время действия проекта;

RV - ликвидационная стоимость оборудования (машин, механизмов);

Эффективность инвестиционных проектов с длительным сроком окупаемости оценить достаточно сложно, поскольку расчет инвестиционных показателей основывается на концепции оценки стоимости денег во времени. Зарубежные инвесторы в основном исходят из преимущества настоящей стоимости денег, потому что в данном случае имеет место риск невозврата в будущем вложенных в проект средств.

В рыночных условиях хозяйствования критерием эффективности проекта является уровень доходности, полученной на вложенный капитал. Во доходностью проекта понимают такой темп прироста капитала, что в полной мере компенсирует изменения покупательной способности денег в течение определенного периода, обеспечивает принят уровень доходности проекта и покрывает риск инвестора, связанный с его реализацией. Итак, проблема оценки эффективности инвестиционного проекта для инвестора сводится к установлению уровня доходности.

Расчет простой нормы прибыли (Пнп) может осуществляться по формуле:

(10.13)

где Пр.ч - чистая прибыль;

Ав - амортизационные отчисления, генерируемых проектом.

Приведенный метод является надежным для проектов, реализуемых в течение одного года, поскольку при его применении игнорируются такие факторы, как:

ü доходы от реализации бывших активов, замененных новыми;

ü возможность реинвестирования полученных доходов и временная стоимость денег;

ü не денежные отдельные виды затрат;

ü невозможность определить преимущество одного из проектов, имеющих одинаковую норму прибыли, но разные объемы инвестиций.

При анализе альтернативных проектов рассчитаны показатели NPV, IR, HRI могут давать противоречивую оценку, т.е. проект, принятый по одному показателю, нецелесообразно за другим. В этом случае приоритет отдается проекту с высоким уровнем чистой приведенной стоимости (NPV).