Дивидендная доходность (dividend yield)

Ожидаемое значение годовых дивидендов, деленное на рыночную цену акций.

Однако не все инвесторы облагаются одинаковым налогом по двум видам только что описанных нами доходов. Например, определенные институциональные инвесторы, та­кие как пенсионные фонды, не платят налог ни на дивидендный доход, ни на реализуе­мый прирост капитала. Таким инвесторам совершенно безразлично — с налоговой точ­ки зрения, — получать ли дивидендный доход или реализовать прирост капитала. Для корпоративных инвесторов межфирменные дивиденды облагаются налогом по средней ставке, ниже той, которая применяется к приросту капитала. Если, например. Alpha Corporation владеет 100 акциями Omega Corporation, которая выплачивает годовые диви­денды в размере $1 на одну акцию, тогда 70% дивидендного дохода, получаемого Alpha Corporation освобождаются от уплаты налогов. Другими словами, Alpha Corporation запла­тит налоги только с $30 полученных дивидендов. Суммарные налоговые выплаты ока­жутся меньше, чем если бы акции Omega Corporation выросли в цене на $100, причем вся эта сумма облагалась бы налогом по ставке, применяемой к приросту капитала. Соот­ветственно, корпоративные инвесторы могут отдавать предпочтение текущим дивиден­дам. Следует также учитывать растущее количество институциональных инвесторов.

Если же налицо контингент инвесторов, характеризующийся разнообразием своих дивидендных предпочтений, корпорации могут скорректировать свой коэффициент выплаты дивидендов таким образом, чтобы воспользоваться преимуществами данной ситуации. Допустим, что две пятые всех инвесторов предпочитают нулевой коэффи­циент выплаты дивидендов, одна пятая предпочитает 25%-ный коэффициент выплаты дивидендов, а оставшиеся две пятые инвесторов предпочитают 50%-ный коэффици­ент. Если большинство компаний выплачивает в виде дивидендов 25% своей прибы­ли, тогда образуется повышенный спрос на акции компаний, выплачивающих нуле­вые дивиденды, а также на акции компаний, коэффициент выплаты дивидендов кото­рых составляет 50%. По-видимому, ряд компаний, выявив этот повышенный спрос, попытается скорректировать свой коэффициент выплаты дивидендов, чтобы повысить цену своих акций. Подобные действия этих компаний приведут к устранению повы­шенного спроса. По достижении равновесия коэффициент выплаты дивидендов кор­пораций будет полностью соответствовать потребностям указанных групп инвесторов. В этой точке ни одна из корпораций не сможет повлиять на цену своих акций за счет изменения коэффициента выплаты дивидендов. В результате — даже при наличии на­логов — коэффициент выплаты дивидендов не будет играть никакой роли.

В действительности неразрешенной остается ситуация, когда влияние налогов на дивиденды не совсем понятно. Прежде чем рассмотреть ряд эмпирических свиде­тельств влияния дивидендной политики на цену акций, необходимо проанализировать другие факторы, которые могут оказывать влияние на выплату дивидендов.

Издержки размещения ценных бумаг. Незначительность факта выплаты дивидендов основывается на следующей посылке: когда существуют благоприятные инвестицион­ные возможности и, тем не менее, дивиденды выплачиваются, денежные средства, выплачиваемые фирмой, должны возмещаться денежными средствами, получаемыми за счет внешнего финансирования. Появление издержек размещения, связанных с внешним финансированием, стимулирует реинвестирование прибыли. За каждый доллар, выплачиваемый в виде дивидендов, фирма из-за издержек размещения при внешнем финансировании выручает меньше, чем доллар.

Транзакционные издержки и делимость ценных бумаг. Транзакционные издержки, связанные с продажей ценных бумаг, обычно ограничивают арбитражную активность аналогично тому, как это происходит в случае операций с облигациями. Акционеры должны выплачивать брокерские комиссионные за продажу части их акций, если вы­плачиваемых дивидендов недостаточно для удовлетворения их текущих потребностей в доходе. Эти комиссионные (на каждый доллар проданных акций) находятся в об­ратно пропорциональной зависимости от объема продаж. Если объем продаж невелик, брокерские комиссионные могут составлять довольно значительный процент от об­щего объема продажи. Наличие комиссионных приводит к тому, что акционеры, ори­ентирующиеся на доход больший, чем текущие дивиденды, предпочли бы, чтобы компания выплачивала дополнительные дивиденды.

Совершенные рынки капитала также предполагают, что ценные бумаги являются бес­конечно делимыми. То обстоятельство, что наименьшей единицей ценных бумаг в данном случае является одна акция, может привести к продажи акций небольшими порциями для получения текущего дохода. Это также действует как сдерживающий фактор продажи ак­ций вместо получения дивидендов. С другой стороны, акционерам, не желающим полу­чать дивиденды для целей текущего потребления, придется реинвестировать свои дивиден­ды. И в этом случае Транзакционные издержки и проблемы делимости создают для акцио­нера определенные неудобства, правда, на этот раз — как сдерживающий фактор покупки акций. Таким образом, Транзакционные издержки и проблемы делимости нежелательны и в том, и в другом случае. Невозможно разработать исчерпывающие рекомендации относи­тельно того, что лучше: выплачивать дивиденды или реинвестировать прибыль.

Институциональные ограничения. Некоторые институциональные инвесторы ограниче­ны определенными типами обыкновенных акций, которые они могут покупать, или про­центами различных типов обыкновенных акций, которые эти инвесторы могут держать в своем портфеле. Рекомендованный перечень приемлемых ценных бумаг для этих инвесто­ров частично определяется продолжительностью времени, по истечении которого выпла­чиваются дивиденды. Если компания не выплачивает дивиденды или не выплатила их по истечении достаточно длительного промежутка времени, определенным институциональ­ным инвесторам не разрешается инвестировать свои активы в акции такой компании.

С другой стороны, учебные заведения иногда имеют ограничения относительно расхо­дования капитального прироста от поступающих им пожертвований. Следует учитывать, что ряду трастов запрещается проводить продажу своих активов. В случае обыкновенных акций трастовый бенефициарий имеет право на получение дивидендного дохода, но не на доходы от продажи обыкновенных акций. В результате действия таких ограничений у до­верительного собственника, управляющего инвестициями, может не хватать возможно­стей, чтобы уделять достаточно внимания вопросу дивидендной доходности и поиску ак­ций, приносящих требуемые дивиденды. Несмотря на то что описанные нами два фактора в совокупности не столь уж значительны, они "работают" именно в пользу дивидендов, а не реинвестирования прибыли и прироста капитала.

Подача финансовых сигналов. Суть подачи финансовых сигналов состоит в том, что дивиденды оказывают влияние на цену акций, поскольку они передают информацию (или "сигнализируют") о прибыльности фирмы. Считается, что фирмы, которым есть что сказать хорошего о своей будущей доходности, непременно расскажут об этом своим инвесторам. Вместо того чтобы просто сделать соответствующее объявление, можно увеличить дивиденды, что лишь прибавит инвесторам уверенности в правдиво­сти этого объявления. Когда у фирмы есть некий запланированный коэффициент вы­платы дивидендов, стабильный в течение достаточно длительного времени, и фирма повышает этот коэффициент, инвесторы полагают, что руководство фирмы заявляет тем самым о положительных изменениях в ожидаемой будущей доходности фирмы. Сигнал для инвесторов заключается в том, что руководство фирмы и совет директоров искренне верят в то, что дела фирмы идут лучше, чем это следует из цены ее акций.

Соответственно, цена акций может положительно отреагировать на этот рост ди­видендов. Идея заключается в том, что прибыль компании, указанная в финансовом отчете, может неадекватно отражать экономическую ситуацию в этой компании. В той мере, в какой выплачиваемые дивиденды несут в себе информацию об экономи­ческом положении компании, отсутствующую в финансовом отчете компании, будет реагировать и цена ее акций. Или, по-другому, денежные дивиденды оказываются красноречивее слов. Таким образом, говорят, что дивиденды используются инвесто­рами как показатели будущего экономического положения фирмы. Дивиденды несут в себе ожидания руководства фирмы, касающиеся ее будущего.

Живите по правилу: МАЛО ЛИ ЧТО НА СВЕТЕ СУЩЕСТВУЕТ? Я неслучайно подчеркиваю, что место в голове ограничено, а информации вокруг много, и что ваше право...

ЧТО ПРОИСХОДИТ, КОГДА МЫ ССОРИМСЯ Не понимая различий, существующих между мужчинами и женщинами, очень легко довести дело до ссоры...

ЧТО ПРОИСХОДИТ ВО ВЗРОСЛОЙ ЖИЗНИ? Если вы все еще «неправильно» связаны с матерью, вы избегаете отделения и независимого взрослого существования...

Система охраняемых территорий в США Изучение особо охраняемых природных территорий(ООПТ) США представляет особый интерес по многим причинам...

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте: