Лизинг. Оценка финансового лизинга.

Сегодня все большее распространение получает такая операция, именуемая "лизингом". Что же такое "лизинг"? Чем он лучше и чем хуже обычных кредитов, обычных покупок? Чем выгоден лизинг банку или кредитной организации (лизингодателю), чем выгоден для предприятия (клиента). Насколько он доступен и на кого рассчитан? Как происходит лизинговая сделка? Начать, пожалуй, стоит с определения. Итак, лизингом называется одна из форм кредита, при которой происходит передача объекта собственности в долгосрочную аренду с последующим правом выкупа и возврата. Если придерживаться большей строгости в понятиях, то следует упомянуть следующее определение лизинга. Лизинг - это совокупность экономических и правовых отношений, в соответствии с которой лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное лизингополучателем имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование с правом последующего выкупа. Договором лизинга может быть предусмотрено, что выбор продавца и приобретаемого имущества осуществляется лизингодателем.

Существует много аргументов в пользу лизинга оборудования по сравнению с его покупкой. Давайте обратимся сначала к бесспорным доводам в пользу лизинга, а затем к четырем более спорным.

Разумные доводы по поводу лизинга: Ну во первых, краткосрочный лизинг удобен. Предположим, вам необходим автомобиль Вы можете, конечно, купить машину и через 9 дней продать ее, но это глупо, Вы потратите время, выбирая машину, договариваясь о покупке истраховке, регистрируя машину. Затем в конце 9 дней вы должны заняться перепродажей и отменить регистрацию и страховку. Итак, если вы нуждаетесь в машине только на короткое время, разумнее взять ее напрокат. Это избавляет вас от проблем, связанных с регистрацией собственности и позволяет точно рассчитать совокупные затраты. Точно так же и компании выгодно арендовать оборудование, необходимое только на короткое время. Конечно, это всегда операционный лизинг.

Иногда стоимость краткосрочного лизинга может показаться недоступно высокой или вы считаете неразумным арендовать, не считаясь с затратами. Так обычно происходит с имуществом, легко повреждающимся при неосторожном обращении. Владелец знает, что временные пользователи вряд ли будут заботиться о нем, как о своем собственном. Когда опасность повреждения становится слишком высокой, рынок краткосрочной аренды не выживает. Так, довольно легко купить автомобиль Maserati Bora, если у вас “тугой карман”, но почти невозможно взять его напрокат.

Возможность расторжения лизингового контракта. Краткосрочный лизинговый контракт с возможностью его расторжения часто заключают при аренде компьютеров. Достаточно сложно определить, насколько быстро такое оборудование устаревает, так как компьютерная технология развивается стремительно и непредсказуемо. Лизинг с опционом на отказ перекладывает риск преждевременного морального старения компьютеров с пользователя на арендодателя, который, как правило, является производителем этого оборудования либо специалистом в области лизинга компьютерной техники и, следовательно, более осведомлен о риске морального старения, более подготовлен к нему, чем пользователь. Пользователю имеет смысл заплатить арендодателю за опцион на отказ. Оплата этого опциона принимает форму более высоких лизинговых платежей. Некоторые виды лизинга, выглядящие дорогостоящими, на самом деле, с учетом возможности отказа от аренды, имеют справедливую цену.

Предоставление обслуживания. По лизинговому договору о полном обслуживании пользователь получает все необходимые услуги. Многие арендодатели имеют хорошую базу для оказания услуг. Однако не забывайте, что все эти достоинства отразятся в более высокой арендной плате.

Стандартизация лизинговых контрактов снижает административные и операционные издержки. Предположим, вы руководите лизинговой компанией, специализирующейся на финансовом лизинге грузовиков. Вы эффективно предоставляете кредиты большому количеству фирм (арендаторов), которые могут существенно различаться между собой. Но так как активы, которые являются основой этих операций, идентичны – во всех случаях это один и тот же продаваемый товар (грузовик), вы можете без риска “одолжить” деньги (сдать в аренду грузовик), без проведения детального анализа деятельности каждой фирмы, заключив простой, стандартный лизинговый контракт. Такая стандартизация позволяет “кредитовать” в небольших размерах без крупных исследовательских, административных и юридических издержек. Таким образом, лизинг часто является относительно дешевым источником денежных средств для небольшой компании. Он обеспечивает долговременное финансирование на гибкой, поэтапной основе, с издержками более низкими, чем при частном или публичном выпуске облигаций или акций.

Использование налогового щита. Арендодатель владеет арендованным имуществом и вычитает его амортизацию из облагаемой налогом прибыли. Если арендодатель способен лучше использовать налоговый щит по амортизации, чем пользователь имущества, то для лизинговой компании может быть выгодно, оставаясь собственником оборудования, передать арендатору некоторые налоговые льготы в форме низких арендных платежей. Мы увидим, как это происходит, в следующем разделе.

Уклонение от альтернативного минимального налога. Энергичные финансовые менеджеры хотят заработать много денег для акционеров, но при этом показать в отчетности низкие доходы для налоговой инспекции. Закон о налогообложении позволяет это сделать. Фирма может использовать прямолинейный метод начисления амортизации при подготовке ежегодной отчетности, но начислять ускоренную амортизацию (и использовать кратчайшие возможные сроки использования имущества) для налоговой инспекции. Этим и другими абсолютно законными и этичными действиями компании, получающие прибыль, иногда умудряются избежать уплаты налогов вообще. Почти все компании платят налогов меньше, чем можно предположить по их публикуемым отчетам.

Но для компаний, которые имеют слишком высокий налоговый щит. Корпорации должны платить альтернативный минимальный налог в тех случаях, когда он выше, чем их налог, рассчитанный обычным путем. Это требует повторного вычисления облагаемой прибыли, при котором льготы от ускоренной амортизации и другие налогопонижающие льготы частично прибавляются обратно.

Альтернативный минимальный налог составляет 20% от полученного результата. Как можно избежать этого болезненного платежа? Использовав лизинг. Арендные выплаты не входят в список льгот, добавляемых обратно при вычислении альтернативного минимального налога. Если вы арендуете, а не покупаете, налоговая амортизация меньше и альтернативный минимальный налог меньше.

Здесь мы имеем чистый выигрыш, если арендодатель не попадает под альтернативный минимальный налог и может передать налоговый шит по амортизации в форме более низких арендных платежей.

Некоторые сомнительные аргументы в пользу лизинга.

Лизинг ограничивает контроль за капиталовложениями. Во многих компаниях лизинговые предложения изучаются с таким же вниманием, как и предложения по капиталовложениям, но в некоторых случаях финансовый менеджер компании может избежать сложных процедур утверждения решений, необходимых при покупке активов. Несмотря на то что это сомнительный довод в пользу аренды, его можно считать важным, особенно в общественном секторе. Например, городские больницы иногда усматривают политические преимущества в том, чтобы арендовать медицинское оборудование, а не просить городские власти о выделении средств на его покупку. Другой пример - Военно-морской флот Российской Федерации арендовал новые танкеры и вспомогательные суда, и ему не пришлось запрашивать деньги на их покупку у конгресса.

Лизинг сохраняет капитал. Лизинговые компании предоставляют “100%ное финансирование” - авансируют полную стоимость арендованного имущества. Следовательно, аренда сохраняет капитал, позволяя фирме оставить денежные средства для других нужд. Однако фирма может “сохранить капитал” также и с помощью займа. Если, например, компания пассажирских перевозок “Автобусные маршруты Школьники” арендует автобус стоимостью 1 000 000 руб., а не покупает его, она сохраняет эти 1000 000 руб. Но она может также: 1) купить автобус с немедленной оплатой и 2) взять заем в 1000000 руб. под залог автобуса. Остатки денежных средств на ее счете в банке будут прежними, независимо от того, арендует она или покупает за счет займа. Компания в обоих случаях получает автобус и навлекает на себя обязательство выплатить 100000т рублей. Что такого особого в лизинге?

Лизинг может служить внебалансовым источником финансирования. До конца 1976 г. финансовый лизинг являлся внебалансовым источником финансирования, т.е. фирма могла купить имущество, финансировать его посредством финансового лизинга и не указывать ни имущество, ни лизинговый контракт в балансе. Фирма была обязана только добавить к своей отчетности краткие примечания, касающиеся обязательств по лизингу. В настоящее время стандарты бухгалтерского учета требуют, чтобы весь капитальный (финансовый) лизинг был капитализирован, т. е. приведенная стоимость лизинговых платежей должна быть вычислена и показана вместе с другой задолженностью в правой части баланса. Такая же сумма должна быть показана как актив в левой части баланса.

Для введения этого нового требования Управление по стандартам финансового учета было вынуждено предложить объективные правила, позволяющие различать операционный и капитальный (финансовый) лизинг. В соответствии с этими правилами финансовый лизинг определяется как аренда, удовлетворяющая хотя бы одному из следующих условий.

1.Право собственности по лизинговому соглашению передается арендатору до окончания срока лизинга.

2.Арендатор может приобрести имущество по договорной цене по окончании срока лизинга.

3.Срок аренды составляет не менее 75% срока предполагаемой экономической жизни имущества.

4.Приведенная стоимость лизинговых платежей составляет не менее 90% стоимости имущества.

Все остальные виды лизинга с точки зрения бухгалтерского учета относятся к операционному лизингу.

Многие финансовые менеджеры пытались извлечь выгоду из этого произвольного разделения лизинга на операционный и финансовый.

Лизинг дает особые преимущества некоторым фирмам в некоторых ситуациях. Однако нет смысла обсуждать эти преимущества, пока вы не научитесь оценивать контракты на финансовый лизинг.

Во многих отношениях финансовый лизинг подобен обеспеченному займу. Арендатор должен делать фиксированные платежи, а если он окажется на это не способен, арендодатель может взять имущество обратно.

Сказав это, мы должны немедленно добавить два замечания. Первое: право собственности может иметь большое значение по окончании финансового лизинга, так как арендодатель получает имущество по остаточной стоимости. После того как обеспеченный заем выплачен, пользователь получает имущество в собственность полностью.

Второе: арендодатели и кредиторы имеют разные права в случае банкротства пользователя. Если компания-пользователь задержит арендный платеж, вы можете подумать, что арендодатель заберет арендованное имущество и уйдет. Однако если суд по делам банкротства решит, что имущество является существенным для бизнеса арендатора, он “подтвердит” аренду. Фирма- банкрот в этом случае продолжает пользоваться имуществом, при условии выплаты арендных платежей. Таким образом, арендодатель получает деньги, пока остальные кредиторы ожидают. Даже кредиторы под обеспечение не получают ничего в ожидании соответствующего этапа процесса банкротства.

Если аренда не подтверждена, а “отменена”, арендодатель, конечно, может получить арендованное имущество. Если его стоимость меньше, чем будущие платежи, обещанные арендатором, арендодатель попытается получить возмещение убытка. Но в этом случае он должен встать в очередь вместе с кредиторами без обеспечения.

Конечно, ни арендодатель, ни кредитор с обеспечением не могут быть уверены в полном возврате. Мы хотели лишь сказать, что арендодатели и кредиторы с обеспечением имеют разные права в случае возникновения проблем у пользователя актива.

Лизинг и Налоговая служба. Естественно, что арендатор теряет амортизационный налоговый щит по арендованному имуществу, но может полностью вычесть из налогооблагаемой прибыли арендные платежи. Арендодатель, как юридический собственник, использует налоговый щит по амортизации, но должен указать поступления арендных платежей как облагаемую налогом прибыль.

Однако Налоговая служба подозрительна по своей природе и не позволит арендатору вычесть полностью арендный платеж, пока не удостоверится, что соглашение является чистым лизингом, а не скрытой покупкой в рассрочку или кредитным соглашением с обеспечением. Вот примеры арендных положений, которые могут вызвать ее подозрения.

1. Определение любой части арендного платежа как “процент”.

2. Предоставление возможности арендатору купить имущество, скажем, за 1000 рублей по окончании аренды.

Такое положение по существу передаст остаточную стоимость имущества арендатору. Такой график выплат, в соответствии с которым арендатор выплачивает большую часть стоимости в короткий период, а затем может пользоваться активом за чисто номинальную сумму арендной платы.

Включение пункта “что бы ни случилось”, обязывающего арендатора перечислять платежи независимо от того, что произойдет с арендодателем или оборудованием.

Ограничение права арендатора на привлечение заемного капитала либо выплату дивидендов, пока действует лизинг.

Лизинг имущества “ограниченного пользования”, например производственного оборудования, специализированного для деятельности арендатора, которое будет иметь ограниченную ценность для последующих пользователей.

Некоторые лизинговые контракты заключаются таким образом, чтобы не быть квалифицированными в качестве лизинга с точки зрения налогообложения. Предположим, промышленник находит удобным арендовать новый компьютер, но хочет сохранить налоговый щит по амортизации.

Заключение

Облигации можно выпустить на внутреннем, европейском или международ­ном рынке. Еврооблигации - это облигации, которые одновременно прода­ются в нескольких зарубежных странах обычно лондонскими отделениями международных банков и дилерами по операциям с ценными бумагами.

Детали облигационного займа оговариваются в письменном соглашении о выпуске между вашей компанией и доверенным лицом, однако основные условия отражаются в проспекте эмиссии.

В соглашении указывается, имеют ли облигации приоритетность при по­гашении, обеспечены они или нет. Большинство облигаций представлено нео­беспеченными дебентурами и векселями, которые являют собой общие требования к компании. Исключение составляют ипотечные облигации пред­приятий коммунального хозяйства, обеспеченные первыми закладными, обеспеченные трастовые облигации и трастовые сертификаты на оборудова­ние. В случае невыполнения обязательств доверенное лицо получает такие активы в собственность в счет погашения долга.

Большинство облигационных выпусков имеет фонд погашения, который формируется за счет ежегодных отчислений и используется для погашения облигаций. Фонд защищает интересы держателей облигаций, сокращает среднюю продолжительность жизни облигаций, служит ежегодной провер­кой способности компании погашать текущую задолженность (если компа­нии не позволено выкупать собственные облигации на открытом рынке). Большинство долгосрочных облигаций может быть досрочно выкуплено с премией, которая изначально равна купонной ставке и постепенно сни­жается до нуля. Одно общее ограничение этого правила - компаниям не раз­решается досрочно выкупать облигации в первые несколько лет, если они собираются заменить их новым выпуском с более низкой процентной став­кой. Конечно, если инвестор информирован о возможном досрочном выкупе облигаций, то цена выкупа может стать верхней грани­цей рыночной цены. Следовательно, вашей лучшей стратегией в подобных случаях является срочный выкуп облигации, как только ее рыночная цена сравняется с ценой выкупа. И вряд ли вы придумаете что-нибудь лучше.

Список литературы

1. Брейли Р., МайерсС.,«Принципы корпоративных финансов.»М., 2004, 1088 с.: ил. 84*108 1/16. Переплет. Изд-во "Олимп-Бизнес".

2. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. «Корпоративные финансы» Изд-во «Питер» с.591,

3.Кадерова Н.Н. «Корпоративные финансы» Изд-во: Алматы: Экономика. с.376

¹ Номинальную стоимость облигации называют основной суммой долга.

2По истечении срока погашения облигации долг заимодателю выплачивается не в разных валютах, а в какой-то одной валюте по его выбору в пересчете по текущему курсу ЭКЮ.

³Кроме того, в США до 1984 г. существовал налог на процентный доход, выплачиваемый иностранным инвесторам, которого можно было избежать, покупая еврооблигации, выпущенные в Лондоне, а не в Нью-Йорке.

⁴Конкретный метод подсчета начисленных процентов зависит от рынка. На некоторых рынках облигаций предполагается, что год равен 12 месяцам, по 30 дней каждый, на других — исчисляется конкретное число дней в каждом месяце.

⁵Изменения правил государственного регулирования в 1985 г. побудили Citycorp к новому выпуску обязательств с плавающей процентной ставкой. Комиссия по ценным бумагам и биржам потребовала, чтобы средний срок погашения инвестиций из фондов денежного рынка не превышал 120 дней, определяя его как “период до следующей корректировки процентных ставок”. Citycorp в связи с этим пересматривала процентные ставки каждую неделю. В соответствии с требованиями Комиссии, фондам денежного рынка следовало покупать долговые обязательства только со сроками погашения, не превышавшими один год. Для векселей Citycorp они составляли 364 дня, но автоматически продлевались каждый квартал, если только инвестор не требовал иного. Таким образом, долговые обязательства могли оставаться в фондах денежного рынка, хотя окончательные платежи могли откладываться бесконечно.

⁶При частном размещении у компании нет права выкупа облигаций на открытом рынке — она вынуждена отзывать их по номиналу. Точно так же трастовые сертификаты на оборудование состоят из пакета последовательно погашаемых облигаций. Такие облигации называются серийными облигациями, т. е. выпускаемыми сериями в разные сроки. Пакет серийных облигаций схож с облигациями, имеющими фонд погашения. И те и другие обеспечивают регулярное погашение долга. Но серийные облигации не дают заемщику права покупать их на открытом рынке — заемщик должен производить погашение по номинальной стоимости.

⁷Условия погашения для займов частного размещения проще, чем для займов публичного размещения. Например, поскольку облигации частного размещения нельзя выкупить на свободном рынке, то нет и формальной необходимости создавать фонд погашения.

⁸Некоторые облигационные выпуски имеют фонд покупки, создаваемый и используемый для выкупа облигаций на рынке только в том случае, если их цена ниже номинала.

⁹На практике суды не всегда строго соблюдают приоритетность кредиторов при банкротстве. И владельцы облигаций более низкого статуса могут получить какую-то часть долга, даже если задолженность владельцам облигаций с преимущественным правом не выплачена полностью.

¹⁰“И мне тоже” - жаргонное выражение, и в документах не используется. В соглашении об эмиссии обычно указывается: “Компания не будет выпускать, принимать или гарантировать любые долговые обязательства, обеспеченные имуществом, не предоставив равного обеспечения по уже выпущенным ценным бумагам”. Если компания все же впоследствии осуществит выпуск обеспеченного долга, эта негативная оговорка о залоге дает держателям необеспеченных облигаций право требовать выплаты долга. Однако это не делает недействительным обеспечение, предоставленное другим держателям облигаций.

¹¹Обычно не дается специального определения оговорке “существенное ухудшение”, призванной защитить кредитора от неплатежеспособности заемщика в отсутствие ка- ких-либо иных специальных оговорок. Конечно, такая оговорка может стать грозным оружием в руках недальновидного и недобросовестного кредитора, который может сделать вид, что происходит ухудшение положения, и попытаться настаивать на повышении процентов под угрозой требования немедленного возврата долга. К счастью, немногие организации играют в подобные игры, если вообще такие организации имеются. Им мог бы быть предъявлен иск за такую попытку, да и репутация за не использование нечестных преимуществ перед клиентом расценивается в бизнесе как ценный актив.

¹²В добавление к прочим сложностям компания могла исполнить свой опцион “колл” немедленно, а инвесторы могли исполнить свой опцион “пут” лишь с 1993 г. После чего цены исполнения обоих опционов выравнивались. Однако в первые 2 года компания не имела права досрочного выкупа облигаций, если цена обыкновенных акций была ниже оговоренного минимума. При досрочном выкупе облигаций решение об их конвертации в обыкновенные акции оставалось за инвестором.

¹³Среди всех первенство принадлежит еврооблигациям, выпущенным шведской компанией Electrolux в 1990 г., погашение основной суммы долга по которым ставилось в зависимость от вероятности землетрясения в Японии.

¹⁴Облигации, проценты по которым меняются в направлении, противоположном общему изменению процентных ставок, называются облигациями с обратной плавающей ставкой. Нашим излюбленным примером таких облигаций являются выпущенные в 1986 г. долларовые облигации со сроком погашения 5 лет, плавающей ставкой и варрантами компании Hong Kong Mass Transit Railway. Варранты со сроком погашения 1год давали право на приобретение гонконгских долларовых облигаций со сроком погашения 5 лет с обратной плавающей процентной ставкой 15,15% минус процентная ставка по краткосрочным займам в Гонконге (HIBOR).

¹⁵Если инвесторы, пользующиеся налоговыми льготами, предвидят повышение процентных ставок на рынке в связи с увеличением выпуска беспроцентных облигаций, они не будут склонны покупать облигации ранних выпусков с более низкими ставками.

Система охраняемых территорий в США Изучение особо охраняемых природных территорий(ООПТ) США представляет особый интерес по многим причинам...

ЧТО И КАК ПИСАЛИ О МОДЕ В ЖУРНАЛАХ НАЧАЛА XX ВЕКА Первый номер журнала «Аполлон» за 1909 г. начинался, по сути, с программного заявления редакции журнала...

ЧТО ПРОИСХОДИТ ВО ВЗРОСЛОЙ ЖИЗНИ? Если вы все еще «неправильно» связаны с матерью, вы избегаете отделения и независимого взрослого существования...

ЧТО ТАКОЕ УВЕРЕННОЕ ПОВЕДЕНИЕ В МЕЖЛИЧНОСТНЫХ ОТНОШЕНИЯХ? Исторически существует три основных модели различий, существующих между...

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте: