Агрегированный баланс промышленных корпораций России за первый квартал 2011 г. (в млрд.руб.)

* Исключая корпорации с активами менее 7500000тыс. руб.

** Включая отсроченные налоги и некоторые «прочие обязательства».

*** Суммы столбцов могут не сходиться из-за погрешностей при округлении.

Так что же можно сказать о коэффициенте долговой нагрузки у промышленных корпораций США в 2011 г.? Это зависит от того, как толковать понятие долг. Если считать долгом все обязательства, то коэффициент долговой нагрузки составит 0,60:

Эта оценка долга охватывает и текущие, и долгосрочные обязательства. Иногда финан­совые аналитики рассматривают отношение долга к собственному капиталу примени­тельно только к долгосрочному финансированию. Доля долга в долгосрочном финансиро­вании равна:

Сумму долгосрочных обязательств и собственного капитала акционеров называют об­щей капитализацией. На рисунке 1 представлены эти два отношения за период 1954 - 2001 гг. Сдвиг вверх очевиден. Но прежде чем делать вывод, что промышленность изны­вает под тяжким бременем долга, нужно рассмотреть отмеченную «тенденцию» в более широком контексте.

1990-е в сравнении с 1920.Коэффициенты долговой нагрузки в конце 1990-х годов хотя и были выше, чем в начале послевоенного периода, все же не превосходили уровни 1920-х и 1930-х годов. Как заметно на рисунке 1, стартовые значения необычайно низки.

Инфляция.Некоторое увеличение долговой нагрузки, показанное на рисунке 1, мож­но объяснить инфляцией, которая в 1970-х и начале 1980-х годов росла, особенно быстрыми темпами. Быстрая инфляция означает, что балансовая стоимость активов падает ниже их фактической стоимости. Поскольку корпорации берут займы под фактическую стоимость активов, неудивительно наблюдать рост отношения суммы долга к балансовой стоимости.

Ради иллюстрации предположим, что десять лет назад вы купили дом за 1800 тыс. руб. Свою покупку вы частично финансировали из ипотечного кредита в размере 900 тыс. руб., или 50% исходной цены. Сегодня дом стоит 3600 тыс. руб. Допустим, вы выплатили остаток по первой закладной и взяли новый ипотечный кредит в размере 1800 тыс. руб., что опять составляет 50%, но уже нынешней рыночной цены дома. Балан­совый коэффициент долговой нагрузки достиг 100%, так как балансовая стоимость вашего дома равна его первоначальной цене 1800 тыс. руб. (не берем в расчет амортизацию). Аналитик, располагающий только бухгалтерскими данными, заключил бы, что вы ре­шили «сильнее налечь на долг» - ведь 10 лет назад ваш балансовый коэффициент долговой нагрузки составлял только 50%. Однако на самом деле величина вашего долга относительно фактической стоимости дома нисколько не увеличилась.

И тем не менее, при всех оговорках, нельзя не признать, что американские корпора­ции обременены сейчас гораздо большими долгами, чем прежде. Стоит ли беспокоиться по этому поводу? Действительно, высокие коэффициенты долговой нагрузки означают, что, случись в экономике серьезный спад, многие компании окажутся в финансовой западне. Но ведь все компании в той или иной степени несут этот риск и ничего - живут. Да и потом, кто сказал, что снижение риска - это к лучшему? Поиск оптимального коэффициента долговой нагрузки сродни установлению оптимального скоростно­го режима на дорогах. Наверное, все согласны, что угодить в аварию на скорости 50 км менее опасно, чем на скорости 100 км, но мы же не будем на этом основании повсеме­стно вводить ограничение скорости пределом 50 км в час. Помимо риска у скорости есть и достоинства.

Единственно правильного коэффициента долговой нагрузки, увы, нет в природе, а если бы таковой и существовал, он все равно должен был бы со временем меняться. Вполне возможно, появление в финансовом арсенале фирм новых инструментов управления рисками делает более высокие коэффициенты долговой на­грузки даже полезными.

Рисунок 1

Средние коэффициенты дол­говой нагрузки у промыш­ленных корпораций России в послевоенный период рос­ли. Однако отметим, что эти коэффициенты выведены на основе балансовой стоимо­сти активов и долгосрочных обязательств. Фактическая стоимость корпоративных активов выше вследствие инфляции.

Международные сравнения. Принято считать, что российские корпорации имеют меньше долгов, нежели многие их зарубежные «коллеги». Но сегодня это уже не столь очевидно.

Раджан и Зингалес изучили балансовые отчеты в большой выборке акционерных компаний открытого типа из нескольких крупнейших промышленно развитых стран. Они вычислили коэффициенты долговой нагрузки с использованием как балансовых, так и рыночных показателей стоимости акционерного капитала (исходя из предпосыл­ки, что балансовая стоимость долга приблизительно равна его рыночной стоимости). Таблица 5 дает некоторое представление о полученных ими результатах. Обратите внимание, что на фоне общей выборки коэффициенты долговой нагрузки в России имеют весьма средние значения.

Таблица 5.

Средние (по медиане) коэффициенты долго­вой нагрузки за 1991 г. в выборке открытых акционерных компаний из крупных промыш­ленно развитых стран. Долг включает в себя и краткосрочные, и долгосрочные обязатель­ства. Совокупный капитал определен как сум­ма долга и собственного капитала. Скоррек­тированные значения отражают поправки на некоторые международные различия в бухгалтерской практике.

ОТНОШЕНИЕ ДОЛГА К СОВОКУПНОМУ КАПИТАЛУ (в %)

Скорректи- Скорректи-

Рованное рованное

Система охраняемых территорий в США Изучение особо охраняемых природных территорий(ООПТ) США представляет особый интерес по многим причинам...

Что вызывает тренды на фондовых и товарных рынках Объяснение теории грузового поезда Первые 17 лет моих рыночных исследований сводились к попыткам вычис­лить, когда этот...

Что делать, если нет взаимности? А теперь спустимся с небес на землю. Приземлились? Продолжаем разговор...

ЧТО ПРОИСХОДИТ, КОГДА МЫ ССОРИМСЯ Не понимая различий, существующих между мужчинами и женщинами, очень легко довести дело до ссоры...

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте: