|
|
Цена капитала фирмы и методы ее определенияСтр 1 из 5Следующая ⇒ Капитал фирмы (пассив баланса) формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которое несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы. Концепция цены капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Цена капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной цены фирмы. Максимизация рыночной цены предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель цены капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных решений и инвестиционного портфеля предприятия в целом. Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются: · общее состояние финансовой среды; · конъюнктура товарного рынка; · средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке; · доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий; · рентабельность операционной деятельности предприятия; · уровень операционного рычага; · уровень концентрации собственного капитала; · соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности; · степень риска осуществляемых операций; · отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов. Определение цены капитала предприятия проводится в несколько этапов. На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором – рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем – определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестиционного капитала. На четвертом – разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры. При идентификации основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы, следует учитывать, что временно привлеченные средства, т.е. краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов, в расчете не участвует, т.к. она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится для принятия долгосрочных финансовых решений. Краткосрочные ссуды банка, чаще всего, временно привлекаются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не учитываются при расчете цены капитала. Таким образом, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие его источники: · заемные средства, к которым относятся долгосрочные банковские ссуды и облигационные займы; · собственные средства, которые включают обыкновенные и привилегированные акции и нераспределенную прибыль. Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (K1) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку: K1 = p х (1 – T) Где p – процентная ставка по долгосрочной ссуде банка; T – ставка налога на прибыль. Но, согласно Налоговому Кодексу РФ, проценты по долгосрочным ссудам банка включаются в себестоимость продукции только в пределах учетной ставки Банка России, умноженной на 1,1. В противном случае, цена источника увеличивается на размер этого превышения (p2): p2 = p1 – 1,1pцб где p1 – процентная ставка коммерческого банка; pцб – учетная ставка Банка России. Другим элементом заемного капитала являются облигации. Проценты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодательством РФ списываются предприятием из чистой прибыли. Таким образом, цена облигационного займа (K2) примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателем облигаций, т.е. ее доходности (r) Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения: K2 = D + [(M – P): n]: [(M + P): 2] где D –купонный (годовой) процентный доход; M – номинальная или нарицательная стоимость облигации; P – текущая (рыночная) цена облигации; n – срок погашения облигации. Т.к. выплаты процентов по облигациям подлежат налогообложению, налоговая корректировка по ним не производится. Цену привилегированных акций определяют по уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам (K3): K3 = D: P где D – годовой дивиденд по акциям; Р – текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение). Дивиденды по акциям также облагаются налогом, поэтому налоговая корректировка по ним не производится. Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями (К4) нельзя определить точно, т.к. размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия и решения собственников о распределении прибыли. Принципиальный подход заключается в том, что цена этого источника принимается равной среднеотраслевой требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию, в противном случае грозит их «сброс». Для расчета обычно используют три метода: · оценки доходности финансовых активов; · дисконтированного денежного потока (модель Гордона); · доходности облигации фирмы плюс премия за риск. Общим для всех этих методов является то, что при определении К4 за основу берется безрисковая доходность (н-р, процент по долгосрочным казначейским обязательствам, по облигациям данной фирмы). К ней добавляется рыночная премия за риск обладания конкретной обыкновенной акцией, которая представляет собой разность между среднеотраслевой требуемой нормой прибыли инвестора на обыкновенную акцию (требуемая доходность портфеля) и безрисковой доходностью, скорректированная на уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной на фондовом рынке (показатель систематического или недиверсифицированного риска - β-коэффициент). Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль – это чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам. Голосуя за реинвестирование, акционеры считают наиболее выгодным вложение прибыли в рыночные активы, что равносильно приобретению новых акций предприятия. При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска. Таким образом, цена нераспределенной прибыли (К5) представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций. Общая цена капитала (W) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме: n W = Σ Ki х di i=1 где Ki – стоимость i-го источника средств; di – удельный вес i-го источника в общей сумме; n – количество источников. Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств фирмы на вложенный в деятельность капитал или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала. Рыночная цена фирмы (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков по приемлемой ставке доходности: n V = Σ Dt (1 + r)t t=1 где D – годовые чистые денежные потоки; r – приемлемая ставка доходности, в качестве которой используется средневзвешенная цена капитала; t – количество лет.   ЧТО ПРОИСХОДИТ ВО ВЗРОСЛОЙ ЖИЗНИ? Если вы все еще «неправильно» связаны с матерью, вы избегаете отделения и независимого взрослого существования...  ЧТО И КАК ПИСАЛИ О МОДЕ В ЖУРНАЛАХ НАЧАЛА XX ВЕКА Первый номер журнала «Аполлон» за 1909 г. начинался, по сути, с программного заявления редакции журнала...  Что способствует осуществлению желаний? Стопроцентная, непоколебимая уверенность в своем...  Что вызывает тренды на фондовых и товарных рынках Объяснение теории грузового поезда Первые 17 лет моих рыночных исследований сводились к попыткам вычислить, когда этот... Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:
|