Структура капитала (capital structure)

Комплекс (или структура) постоянного долгосрочного финансирования фирмы, представленный облигациями, привилегированными акциями и обыкновенными акциями компании.

В предыдущей главе мы уже касались вопроса о том, какой должна быть величина долговых обязательств в структуре капитала (capital structure) компании. Ответ на этот вопрос в значительной мере зависит от прироста ожидаемой доходности и прироста риска обыкновенных акций компании. Сейчас мы приступаем к исследованию конкретных вопросов определения стоимости ценных бумаг, имеющих непосредственное отношение к структуре капитала компании. Как будет показано ниже, эта проблема таит в себе немало противоречий. Несмотря на наличие в этой сфере множества спорных вопросов, мы надеемся, что материал данной главы послужит нашим читателям хорошим концептуальным фоном, без которого финансовый руководитель не в состоянии принимать обоснованные решения, касающиеся структуры капитала своей компании.

В ходе обсуждения мы предполагаем, что решения руководства фирмы по управлению инвестициями и активами являются неизменными. Тем самым мы пытаемся исключить влияние изменений в способе финансирования бизнеса компании на цену ее акций. Наша новая задача отличается от той, которую приходилось решать ранее, поскольку в данном случае нас в первую очередь интересует, как на финансовых рынках определяют стоимость тех или иных ценных бумаг. Иными словами, нас интересует, как поставщики капитала оценивают компанию по отношению к другим фирмам в том случае, когда она изменяет структуру своего капитала. Мы увидим, что в этом процессе оценивания элементы несовершенства финансового рынка играют очень важную роль. В целях упрощения мы рассматриваем только варианты финан­сирования с помощью облигаций и акций, хотя изложенные здесь принципы применимы и к финансированию с помощью привилегированных акций.

Общие соображения

Сейчас нас интересует следующий важный вопрос: может ли фирма путем изменения способа формирования структуры капитала, или комплекса финансирования (financing mi влиять на величину своей общей стоимости в денежном выражении (долг плюс собствен­ный капитал) и стоимость своего капитала? При этом не следует путать влияние измене­ний в комплексе финансирования с результатами решений руководства фирмы, касаю­щихся управления инвестициями или активами фирмы. Таким образом, предполагается, что изменения в комплексе финансирования происходят в результате выпуска облигаций и выкупа обыкновенных акций или в результате выпуска обыкновенных акций и погаше­ния долговых обязательств. Основное внимание в последующем материале этой главы мы уделим тому, что же происходит с совокупной оценкой стоимости фирмы и ее требуемой доходностью в целом при изменении - в ту или иную сторону — соотношения "долг/собственный капитал" (или относительной величины финансового "рычага").

Для удобства иллюстрации материала допустим, что рассматривается компания, у которой в будущем не ожидается роста прибыли и которая выплачивает акционе­рам всю свою прибыль в форме дивидендов. Более того, будем считать, что мы жи­вем в мире, где вообще отсутствует понятие налога на прибыль. Позже мы вернемся в реальный мир налогов. Пока же нам будет проще объяснить сущность структуры капитала, полностью абстрагировавшись от налогов. Позднее мы интерпретируем налоги как одно из "несовершенств" финансового рынка.

В ходе дальнейшего обсуждения нас будут интересовать три различные ставки до­ходности. Первой из них является

[1]

Предполагая, что речь идет о фирме, роста прибыли которой в будущем не ожидает­ся и которая выплачивает акционерам всю свою прибыль в виде дивидендов, приходим к выводу, что коэффициент "прибыль/цена" (Р/Е) для этой фирмы представляет ры­ночную ставку дисконтирования, которая уравнивает приведенную стоимость бессроч­ного потока ожидаемых постоянных будущих дивидендов с текущей рыночной ценой обыкновенной акции[2]. Тем самым мы вовсе не хотим сказать, будто именно это уравне­ние следует использовать для вычисления требуемой ставки доходности собственного капитала. (См. главу 15.) Это уравнение мы используем здесь только потому, что оно подходит для нашего примера нулевых темпов роста прибыли — ситуация, которую мы рассматриваем исключительно из соображений простоты иллюстрации теории структуры капитала.

Что способствует осуществлению желаний? Стопроцентная, непоколебимая уверенность в своем...

Система охраняемых территорий в США Изучение особо охраняемых природных территорий(ООПТ) США представляет особый интерес по многим причинам...

ЧТО ПРОИСХОДИТ, КОГДА МЫ ССОРИМСЯ Не понимая различий, существующих между мужчинами и женщинами, очень легко довести дело до ссоры...

ЧТО ТАКОЕ УВЕРЕННОЕ ПОВЕДЕНИЕ В МЕЖЛИЧНОСТНЫХ ОТНОШЕНИЯХ? Исторически существует три основных модели различий, существующих между...

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте: