|
|
Оптимизация структуры капитала
Определение величины заемного капитала и его структуры является необходимым этапом при решении ряда задач финансового менеджмента: ♦ оценки финансовой устойчивости на основе расчетов коэффициентов финансовой независимости и платежеспособности предприятия; ♦ прогнозирования вероятного банкротства и оптимизации структуры капитала; ♦ расчета цены заемного капитала и средневзвешенной стоимости капитала предприятия; ♦ определения приемлемого уровня финансового риска. Каждая из этих задач может быть поставлена различными заинтересованными сторонами, начиная от собственников компании и заканчивая государственными органами, поэтому учитывает тот вид заемного финансирования, который касается их интересов. При выборе источников финансирования и расширения деятельности своего предприятия руководство заинтересовано в том, чтобы средневзвешенная цена росла при условии: ♦ опережающего роста показателя EPS; ♦ рыночной оценки стоимости капитала предприятия. Эти показатели выступают основными критериями оптимизации структуры капитала. Выбор альтернативных источников финансирования может опираться также на так называемую модель точек безразличия. В этой модели устанавливается зависимость показателя прибыли на акцию (EPS) от прибыли от продаж (EBIT) при различных сочетаниях долгосрочных источников финансирования.
Точка равновесия находится по следующей формуле:
Исследования, посвященные анализу структуры капитала, ее оптимизации с позиции интересов держателей обыкновенных акций, основываются на теории структуры капитала. Основоположники теории структуры капитала Франко Модильяни и Мертон Миллер в своих работах, впервые опубликованных в 1958 г., сделали вывод о независимости стоимости фирмы и общей стоимости капитала от структуры и источников финансирования в условиях идеального рынка капитала. Идеальный рынок основан на следующих допущениях: ♦ все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного количества по безрисковой процентной ставке; ♦ все инвесторы имеют равный доступ к информации и могут одинаково оценить ожидаемую величину дохода; ♦ все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны; ♦ не существует транзакционных затрат; ♦ количество финансовых активов заранее определено и фиксировано; ♦ не учитывается налогообложение; ♦ инвесторы принимают цену как заданную величину. Миллер и Модильяни математически обосновали, что в результате арбитражных операций инвесторов рыночная стоимость фирм выравнивается независимо от структуры источников капитала. В последующих исследованиях они ввели в модель налог на прибыль, который позволил выявить преимущество заемного финансирования. Научные построения Миллера и Модильяни подвергались критике со стороны практических работников, которые выдвигали следующие соображения. Существует так называемый эффект банкротства – при возрастании доли заемного финансирования увеличивается премия за риск в виде дополнительных гарантий, требуемых кредиторами, и соответственно ряд дополнительных затрат. Таким образом, стоимость фирмы увеличивается до установленного предела, после чего возможные затраты, связанные с финансовыми затруднениями, превышают эффект налоговой экономии, и стоимость капитала начинает расти. Кроме затрат, связанных с финансовыми затруднениями, в реальности существуют транзакционные затраты. К тому же информация и доступ к кредитным ресурсам не могут быть одинаковыми для частных лиц и корпораций. Следует иметь в виду, что оптимальная структура капитала конкретного предприятия зависит от многочисленных факторов. К наиболее существенным относятся: показатели прироста выручки, конкурентная среда, показатели оборачиваемости активов, делового риска, взаимоотношения с кредиторами. Комбинация различных факторов приводит к тому, что предприятия далеко не всегда стремятся использовать вышеназванные преимущества заемного финансирования, а предпочитают прибегать к другим источникам увеличения их капитала. Исследования в этой области позволили профессору Гарвардского университета Г. Дональдсону сформулировать ряд выводов, которые отчасти находят подтверждение на примере отдельных отечественных предприятий. Наиболее значимые положения из выводов Г. Дональдсона: ♦ фирмы предпочитают финансироваться за счет нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений; ♦ в случае нехватки собственных средств фирмы, лишь в крайнем случае прибегают к выпуску акций, пытаясь сначала решить проблемы с помощью продажи ценных бумаг, принадлежащих фирме, а только затем использовать кредиты банков и конвертируемые долговые обязательства.
Вопросы для самоподготовки: 1. Назовите виды стоимости капитала. 2. В каких оценках характеризуется текущая стоимость капитала? 3. В чем различие целевой и оптимальной структуры капитала? 4. Как определить средневзвешенную стоимость капитала? 5. Назовите три основных метода определения рыночной цены акций. 6. В чем отличие метода дивидендов от метода доходов? 7. Какие задачи финансового менеджмента решаются при определении величины заемного капитала и его структуры? 8. Что позволяет определить модель точек безразличия? 9. Кто является основоположниками теории структуры капитала?   Что вызывает тренды на фондовых и товарных рынках Объяснение теории грузового поезда Первые 17 лет моих рыночных исследований сводились к попыткам вычислить, когда этот...  ЧТО ТАКОЕ УВЕРЕННОЕ ПОВЕДЕНИЕ В МЕЖЛИЧНОСТНЫХ ОТНОШЕНИЯХ? Исторически существует три основных модели различий, существующих между...  ЧТО ПРОИСХОДИТ ВО ВЗРОСЛОЙ ЖИЗНИ? Если вы все еще «неправильно» связаны с матерью, вы избегаете отделения и независимого взрослого существования...  Что способствует осуществлению желаний? Стопроцентная, непоколебимая уверенность в своем... Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте:
|
где N 1 – количество акций с учетом нового выпуска; N 2 – прежнее количество акций в обращении; D″ – величина заемного капитала с учетом привлечения новых кредитов, облигационных займов; Dпр – дивиденды по привилегированным акциям; k 3 – цена заемного капитала после налогообложения.