Расчет денежных потоков для прогнозного и постпрогнозного периодов

Ранее были спрогнозированы все необходимые составляющие для расчета де­нежного потока по трем возможным сценариям развития.

Помимо рассчитанных денежных потоков в прогнозные годы, необходимо так­же вычислить стоимость компании в постпрогнозном периоде. Такая стоимость может быть определена либо с помощью модели Гордона, либо с помощью метода чистых активов. Модель Гордона при этом является более предпочтительной, по­скольку учитывает денежные потоки компании в постпрогнозном периоде. Метод же чистых активов в большей степени ориентируется на изменение стоимости иму­щества, нежели на способность данного имущества приносить доход. В настоящем расчете за основу была принята модель Гордона.

Сущность модели Гордона заключается в том, что стоимость компании на на­чало первого года постпрогнозного периода будет равна величине капитализиро­ванного денежного потока постпрогнозного периода (сумме всех ежегодных буду­щих денежных потоков в постпрогнозном периоде).

Модель Гордона такова:

V = G / (R_n — g),

где V — суммарная величина денежного потока в постпрогнозный период;

G — денежный поток, который может быть получен в начале четвертого года;

R_n — ставка дисконта для собственного капитала; g — ожидаемые темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде (в нашем случае отсутствуют).

При использовании модели Гордона должен быть соблюден ряд условий:

• темпы роста денежного потока стабильны;

• капитальные вложения в постпрогнозном периоде равны амортизационным отчислениям (поэтому для постпрогнозного периода не составлялся прогноз ка­питальных вложений и амортизационных отчислений);

• темпы роста денежного потока не больше ставки дисконта.

В расчетах используется допущение, что финансовые потоки оцениваемой ком­пании в постпрогнозном периоде стабилизируются на уровне последнего прогноз­ного года. Результаты, полученные с помощью модели Гордона для всех возмож­ных сценариев развития, в Отчете приводятся в приложении.

Пример расчета денежных потоков оцениваемого предприятия по наиболее вероятному сценарию развития событий с наиболее вероятной ставкой дисконта представлен в табл. 12.34.

4.2.6. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков

При дисконтировании спрогнозированного денежного потока следует учиты­вать, что предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в те­чение месяца, поэтому дисконтирование потоков должно быть произведено для середины периода.

Фактор текущей стоимости (ставка дисконта) для положительных денежных потоков

r = 1 / (1 + R_d) ^(n-0'⁵⁾,

где R_d — ставка дисконта; n — число периодов.

Далее определенный фактор текущей стоимости умножается на величину де­нежного потока в прогнозном периоде. В результате получается чистый денежный поток по каждому из вариантов развития за прогнозный период.

Рассчитанная стоимость компании в постпрогнозном периоде представляет собой сумму денежных средств, за которую можно было бы продать компанию по истечении прогнозных лет работы. Для того чтобы учесть данную величину при продаже компании не в конце прогнозного периода, а сегодня, суммарный денеж­ный поток должен быть продисконтирован. Дисконтирование стоимости компа­нии в постпрогнозный период должно производиться по фактору ее текущей сто­имости в последнем году отчетного периода (в нашем случае фактор текущей сто­имости берется на конец 2004 г.) по формуле

r = 1 / (1 + R/,

где n — число периодов, в данном случае n = 5.

Затем полученная величина от дисконтирования стоимости компании в пост­прогнозном периоде прибавляется к величине чистого денежного потока, опреде­ленной за прогнозный период. Результатом является рыночная стоимость собствен­ного капитала предприятия до внесения поправок.

4.2.7. Внесение поправок

И определение стоимости

Ранее были составлены три модели расчета стоимости компании методом дис­контирования денежных потоков с применением модели Гордона для постпрог­нозного периода. При этом вероятность наступления пессимистического и опти­мистического вариантов оценивается в 0,1667 (16,67%) каждый, а наиболее веро­ятный сценарий развития — в 0,6666 (66,66%). Аналогично распределена вероятность применения трех вариантов ставки дисконта. Общее число просчи­танных вариантов развития компании составило 9 (табл. 12.35).

Таким образом, стоимость 23,79%-ного пакета обыкновенных акций ОАО «XXX», рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков, составляет по состоянию на дату оценки с округлением... руб.

Затратный (имущественный) подход

Затратный поход представлен двумя основными методами:

• методом чистых активов;

• методом ликвидационной стоимости.

В данном подходе базовой является формула

Собственный капитал = Активы — Обязательства.

Принимая решение о выборе того или иного метода оценки, оценщик опреде­лял основные условия его применения. Метод чистых активов целесообразно ис­пользовать, когда:

• компания обладает значительными материальными активами;

• ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием.

Чистые активы — это величина, определяемая путем вычитания из суммы ак­тивов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

Метод чистых активов

Расчет стоимости чистых активов в бухгалтерской оценке определяется в соот­ветствии с Порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденным совместным Приказом Минфина России от 5 августа 1996 г. № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 4 августа 1996 г. № 149.

Проведение оценки с помощью метода чистых активов основывается на ана­лизе финансовой отчетности. Предварительно оценщик проводит инфляционную корректировку финансовой документации.

Целью инфляционной корректировки документации являются: приведение рет­роспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконта.

Простейшим способом корректировки служит переоценка всех статей баланса по изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты, напри­мер, американского доллара.

Методика корректировок статей баланса. Активы, участвующие в расчете, — это денежное и неденежное имущество акционерного общества, в состав которого включается по балансовой стоимости следующее:

• внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса, за исключени­ем балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционе­ров. При этом при расчете величины чистых активов принимаются учитываемые в первом разделе бухгалтерского баланса нематериальные активы, отвечающие сле­дующим требованиям:

а) непосредственно используемые обществом в основной деятельности и при­носящие доход (права пользования земельными участками, природными ресурса­ми, патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, включая лицензии на определенные виды деятельности, организаци­онные расходы, торговые марки, товарные знаки и т.п.);

б) имеющие документальное подтверждение затрат, связанных с их приобре­тением (созданием);

в) право общества на владение данными нематериальными правами должно быть подтверждено документом (патентом, лицензией, актом, договором и т.п.), выданным в соответствии с законодательством РФ;

• запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, представ­ленные во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженнос­ти участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой сто­имости собственных акций, выкупленных у акционеров.

При наличии у акционерного общества на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг показатели статей, в связи с которыми они созданы, принимаются в расчет с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов.

Пассивы, участвующие в расчете, — это обязательства акционерного обще­ства, в состав которых включаются статьи:

• четвертого раздела бухгалтерского баланса — целевые финансирование и поступления;

• пятого раздела баланса — долгосрочные обязательства банкам и иным юри­дическим и физическим лицам;

• шестого раздела баланса — краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отра­женных по статьям «Доходы будущих периодов» и «Фонд потребления».

Расчет стоимости ОАО «XXX» методом чистых активов. Величина стоимости чистых активов ОАО «XXX» рассчитывается по формуле

_тт Внеоборотные Оборотные

Чистые активы = + -

активы активы

_- Целевые финансирование _ Долгосрочные и

и поступления краткосрочные пассивы'

Составляющие для расчета стоимости методом чистых активов представлены в табл. 12.36.

Результат, полученный методом чистых активов, отражает стоимость компа­нии, поэтому для того чтобы определить стоимость одной обыкновенной акции, необходимо из общей величины вычесть стоимость привилегированных акций.

Итак, стоимость оцениваемого пакета акций ОАО «XXX», рассчитанная ме­тодом чистых активов затратного подхода, составила с округлением... руб.

Что будет с Землей, если ось ее сместится на 6666 км? Что будет с Землей? - задался я вопросом...

Что вызывает тренды на фондовых и товарных рынках Объяснение теории грузового поезда Первые 17 лет моих рыночных исследований сводились к попыткам вычис­лить, когда этот...

ЧТО ПРОИСХОДИТ, КОГДА МЫ ССОРИМСЯ Не понимая различий, существующих между мужчинами и женщинами, очень легко довести дело до ссоры...

Что способствует осуществлению желаний? Стопроцентная, непоколебимая уверенность в своем...

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте: