Предприятия-конкуренты, производящие товары-заменители

Покупатели ---------------- ► <------------------ Поставщики

Ограничения для вступления в отрасль Рис. 4.2. Направления анализа отраслевой информации

Рынки сбыта. Предложение, спрос, цена являются важными регулято­рами рыночной экономики. Достижение сбалансированности между спро­сом и предложением определяет как общее макроэкономическое равнове­сие, так и особенности сбыта продукции. Для анализа выбранной пред­приятием стратегии сбыта товаров можно использовать, например, матрицу Ансоффа, которая предполагает четыре стратегии:

1. Проникновение на уже сложившийся рынок с тем же продуктом, что и конкуренты.

2. Развитие рынка за счет создания новых сегментов рынка.

3. Разработка принципиально новых товаров или модернизация суще­ствующих.

4. Диверсификация производимой продукции для освоения новых рынков.

В зависимости от стратегии сбыта товаров составляется прогноз объе­мов реализуемой продукции. Особого внимания оценщиков заслуживают ограничения в проведении выбранной стратегии: объем спроса и взаимо­отношения с поставщиками.

Спрос. Представляет собой количество товаров и услуг, которое будет куплено по определенной цене за определенный период. Спрос на товары в количественном выражении измеряется в обратной зависимости от цены при прочих равных условиях. Рыночная цена в итоге устанавливается в результате взаимодействия спроса и предложения. Объем спроса и цена являются важными внешними ограничениями при оценке текущего и бу­дущего потенциалов предприятия.

Особого внимания в процессе сбора информации заслуживают отно­шения с поставщиками с учетом юридической определенности договоров и их надежности.

Цель сбора данной информации — определение потенциала отечествен­ного (если необходимо, и зарубежного) рынка сбыта товара: объем про­даж в текущих ценах, ретроспектива за последние 2—5 лет по оцениваемо­му предприятию, объем продаж в текущих ценах по конкурентам, прогно­зы по расширению рынков сбыта в России и за ее пределами.

Основные источники информации:

• данные Государственного комитета по статистике РФ;

• данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия;

• отраслевые информационные издания;

• периодическая экономическая печать;

• бизнес-план;

• Интернет (сайты «КГ Кэпитал», «Бизнес-лист», «Финмаркет»;

• личные контакты.

Условия конкуренции. В рыночной экономике наиболее типичны рын­ки несовершенной конкуренции, на которых механизм свободного конку­рентного ценообразования имеет серьезные ограничения. Оценка конку­рентоспособности предприятия проводится с учетом типа рынка, следова­тельно, наличия ограничений для вступления в отрасль конкурентов, производящих товары-заменители. Анализ должен дополняться сведения­ми об объеме производства конкурирующего товара в натуральном и сто­имостном выражении, характеристикой продукции конкурентов (объем, качество обслуживания, цены, каналы сбыта, реклама), о доле реализуе­мой продукции в общем объеме отечественного производства, а также пе­речнем основных российских импортеров этого товара.

Основные источники информации:

• Государственный комитет по статистике РФ;

• данные отдела маркетинга на оцениваемом предприятии;

• фирмы-дилеры;

• таможенное управление;

• отраслевые информационные издания;

• бизнес-план.

Особое внимание следует уделить сбору бухгалтерской и ценовой информации по предприятиям-конкурентам. Она потребуется для доход­ного и сравнительного подходов к оценке бизнеса. Цель анализа — опре­деление места оцениваемой компании в отрасли в зависимости от важней­ших финансовых показателей и расчета мультипликаторов.

Основные источники информации:

• базы данных информационно-аналитических агентств («АК&М», РА «Эксперт» и др.);

• русскоязычные сайты Интернет:

информация об оцениваемом предприятии и предприятиях-аналогах

а) сайт ФКЦБ — электронная анкета раскрытия информации эми­тентов ценных бумаг,

б) сайт СКРИН НАУФОР — система комплексного раскрытия ин­формации НАУФОР (предоставляет в свободном доступе профили предприятий-эмитентов, а также котировки обыкновенных и приви­легированных акций),

в) сайт РА «Эксперт»;

информация о рыночных котировках обыкновенных и привилегирован­ных акций

а) РТС (Российская торговая система),

б) ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа)

в) МФБ (Московская фондовая биржа),

г) СПВБ (Санкт-Петербургская валютная биржа),

д) ФБ «СП» (фондовая биржа «Санкт-Петербург»),

е) ЕФБ (Екатеринбургская фондовая биржа),

ж) НКС (внебиржевой рынок — Национальная котировальная сис­тема) и др.;

• англоязычные сайты и ресурсы:

а) Hoovers Online — Company & Industries;

б) Bloomberg и др.

4.1.2. Внутренняя информация

Внутренняя информация характеризует деятельность оцениваемого предприятия. Если читатель отчета не знаком с предприятием, он должен получить максимально полную и точную информацию, чтобы понять осо­бенности оцениваемого предприятия.

Информационный блок обычно включает:

• ретроспективные данные об истории компании;

•описание маркетинговой стратегии предприятия (условия конку­ренции);

• производственные мощности;

• сведения о рабочем и управленческом персонале;

•внутреннюю финансовую информацию (данные бухгалтерского ба­ланса, отчет о финансовых результатах и движении денежных средств за 3—5 лет);

• прочую информацию.

Если на предприятии разработан бизнес-план, то в разделе, посвящен­ном описанию предприятия, приводятся основные сведения о предприя­тии: виды деятельности, характеристика отрасли, факторы, влияющие на деятельность предприятия, основные показатели текущего финансового состояния предприятия и т.д. Кроме того, в бизнес-плане должны быть следующие данные: организационно-правовая форма; размер уставного капитала; сведения о владельцах наибольших долей уставного капитала, контрольных пакетов акций; принадлежность предприятия к концернам, ассоциациям, холдингам.

История компании. В отчете описывается процесс производства про­дукции по каждому виду производимой продукции и начинается описание с истории компании.

Маркетинговая стратегия предприятия. Маркетинговая стратегия пред­приятия определяется внешними факторами, о которых речь шла ранее, а также фазой жизненного цикла производимых товаров и наличием произ­водственных мощностей (рис. 4.3).

Объем продаж Рис. 4.3. Фазы жизненного цикла товара: I—II фазы — разработка и внедрение товара на рынок; III фаза — рост объемов продажи товара. Увеличение объемов сбыта продукции обеспечивает преодоление предприятием точки безубыточности. Условно-постоянные издержки фиксированы, и выручка покрывает растущие переменные затраты; IV фаза — насыщение рынка производимой продукцией, предельная отдача снижается; V фаза — сокращение объемов реализации, необходимость выработки дальнейшей стратегии: модернизация выпускаемой продукции или освоение новой

Анализируя маркетинговую стратегию предприятия, оценщик должен сопоставить следующую информацию:

• объемы продаж за прошлый (ретроспективный), текущий и прогно­зируемый периоды;

• себестоимость реализованной продукции;

• цены товаров и услуг, их динамику;

• прогнозируемое изменение объемов спроса;

• производственные мощности.

Производственные мощности. Объем выпускаемой продукции опреде­ляется, с одной стороны, спросом на нее; с другой — наличием производ­ственных мощностей для ее производства. Поэтому оценщик, особенно при составлении прогнозов, учитывает данные о наличии производственных мощностей на предприятии и будущие капиталовложения.

Пример. Анализируя рынки сбыта, оценщик пришел к выводу, что с учетом освоения рынка стран СНГ можно удвоить объем реализуемой про­дукции, что составит по годам:

2003 г. — 200 млн шт.;

2004 г. — 250 млн шт.

Однако производственные мощности предприятия с учетом буду­щих капиталовложений позволят произвести соответственно следующие объемы:

2003 г. — 180 млн шт.;

2004 г. — 200 млн шт.

В итоге прогноз объемов реализуемой продукции будет скорректиро­ван на производственные мощности.

Рабочий и управленческий персонал. Данный фактор производства ока­зывает значительное влияние на величину стоимости предприятия. В ком­паниях закрытого типа труд работников может частично компенсироваться акциями компании (программа участия служащих в прибыли), и работни­ки предприятия могут рассматриваться как совладельцы предприятия, вла­деющие определенным пакетом акций.

Управляющий предприятием может быть «ключевой фигурой», обес­печивать эффективное управление и развитие бизнеса. Данный факт дол­жен быть учтен в процессе оценки, например, при расчете ставок дискон­та, так как в случае продажи предприятия его планы в отношении будущей деятельности могут измениться.

Важен также уровень заработной платы на предприятии по сравне­нию со среднеотраслевыми данными. Отклонение в большую или мень­шую сторону рассматривается оценщиком с целью выявления особенно­стей оцениваемого бизнеса и может корректироваться при нормализации отчетности.

Основные источники информации:

• бизнес-план;

• интервью с руководителем предприятия;

• данные отдела маркетинга;

• ретроспективная финансовая отчетность.

Внутренняя финансовая информация. Целью анализа текущей и ретрос­пективной финансовой отчетности является определение реального финан­сового состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материаль­ных и нематериальных активов.

В зависимости от целей оценки направления анализа финансового со­стояния фирмы меняются. Например, если оценивается стоимость мино­ритарного (неконтрольного) пакета акций предприятия, то потенциаль­ного инвестора в большей степени будет интересовать прогнозная оценка рентабельности фирмы, ее способности выплачивать дивиденды.

Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в про­цессе оценки:

• бухгалтерский баланс;

• отчет о финансовых результатах;

• отчет о движении денежных средств.

Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бух­галтерской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.

В случае, если требуется оценка активов предприятия, необходимо зап­росить расшифровку по наиболее важным счетам баланса: 1. Внеоборотные активы:

• нематериальные активы;

• основные средств;

• долгосрочные финансовые вложения.

2. Оборотные средства:

• запасы;

• дебиторская задолженность;

• краткосрочные финансовые вложения.

3. Обязательства:

• кредиторская задолженность;

• долгосрочная задолженность.

Форма представления запроса информации может быть следующей:

1) перечень документов, анализируя которые оценщик собирает необ­ходимую информацию;

2) перечень данных, заполняемый ответственными сотрудниками пред­приятия по форме, представленной оценщиком;

3) перечень документов и данных в соответствии с запросом оценщика.

Пример. Приведем запрос информации, включающий перечень только

документов предприятия:

1. Название и реквизиты предприятия.

2. Устав.

3. Бухгалтерская отчетность за последние 3 года (баланс, приложения — ф.1-5), пояснительная записка к годовому балансу.

4. Бизнес-план.

5. Лицензии на осуществляемые виды деятельности (копии патентов и лицензионных договоров, сведения об уплате пошлин).

6. Отчеты о проводимых на предприятии переоценках основных фондов.

7. Амортизационная ведомость.

8. Паспорта БТИ по объектам недвижимости.

9. Договора аренды.

10. Договора с крупнейшими дебиторами.

11. Кредитные договора.

12. Договора (контракты) на поставку оборудования.

Целью работы оценщика по сбору внутренней информации являются:

• анализ истории компании с целью выявления будущих тенденций;

• сбор информации для прогнозирования объемов продаж, денежных потоков, прибыли;

• учет факторов несистематического риска, характерных для оценива­емого бизнеса;

• анализ финансовой документации;

• интервью с руководителями и сбор дополнительной информации, по­зволяющей сделать оценку более реалистичной (в любой компании, осо­бенно закрытого типа, существует набор важных документов, а также ин­формация общего характера, которая может быть получена оценщиком непосредственно от руководителей предприятия).

□ 4.2. Подготовка финансовой документации

Работа оценщика с внутренней финансовой документацией проводит­ся по следующим направлениям:

• инфляционная корректировка отчетности;

• нормализация бухгалтерской отчетности;

• трансформация бухгалтерской отчетности;

• вычисление относительных показателей.

4.2.1. Инфляционная корректировка отчетности

Целью инфляционной корректировки отчетности являются: приведе­ние ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимо­му виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконтирования.

Покупательная способность денег снижается с увеличением общего уровня цен на товары и услуги. Изменения покупательной способности денег приводят к тому, что финансовая отчетность, не скорректирован­ная с учетом инфляции, не отражает реального состояния дел на пред­приятии.

Простейшим способом корректировки служит переоценка всех статей баланса по изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты, например, американского доллара.

Пример. Оборудование было приобретено в 1996 г. за 1 млн руб. (курс рубля по отношению к доллару на дату приобретения 5550: 1).

На дату оценки курс рубля к доллару составил 5750: 1, следова­тельно, скорректированная стоимость покупки оборудования в 1997 г. составляла

5750: 5550 • 1 000 000 = 1 036 036 руб., или 180,2 долл.

Этот способ имеет свои достоинства и недостатки. Главное достоин­ство — простота и возможность работы без большого объема дополни­тельной информации. Вместе с тем корректировка по курсу валюты дает неточные результаты в силу того, что курсовые соотношения рубля и доллара не совпадают с их реальной покупательной способностью.

Более точной является переоценка статей актива и пассива баланса. Процедуры пересчета бухгалтерской отчетности с учетом реальной поку­пательной способности денежной единицы на отчетную дату проводятся в несколько этапов:

1. Выбор общего индекса цен и определение коэффициента пересчета. В России для этих целей, как правило, используется индекс потребительс­ких цен, рассчитываемый Государственным комитетом по статистике РФ. Данный показатель, начиная с января 1992 г., ежемесячно публикуется в специализированных изданиях.

Коэффициент пересчета определяется исходя из динамики общего ин­декса цен:

2. Разделение статей бухгалтерского баланса на денежные и не­денежные.

3. Пересчет неденежных статей баланса и отчета о прибылях и убыт­ках. Пересчет стоимости основных средств должен проводиться по перво­начальной стоимости с даты их приобретения. При этом необходимо ис­ключить результаты проводимых переоценок за анализируемый период. Следует отметить, что при прогнозировании денежных потоков предпри­ятия в случае инфляционной корректировки стоимости основных средств должна будет измениться величина амортизационных отчислений. Пере­счету подлежат также стоимость нематериальных активов, доходы буду­щих периодов и прочие неденежные статьи.

4. Сопоставление результатов пересчета с балансовой стоимостью активов и пассивов. Балансирующей статьей, которая получается в результате пересчета всех статей баланса, является нераспределенная прибыль.

Процедура инфляционной корректировки в соответствии с Междуна­родными стандартами финансовой отчетности (МСФО-29) достаточно трудоемкая, она ведет к изменению финансовых результатов предприятия и величины акционерного капитала.

Таким образом, анализируя внешние условия функционирования фир­мы (предприятия), оценщик ставит своей целью:

• описание инвестиционного климата в стране и отрасли на период, приближенный к дате оценки, и на прогнозируемый период;

• проведение внешних маркетинговых исследований, объясняющих ус­ловия сбыта продукции и динамики спроса на нее;

• определение на основе анализа внешней информации степени (ве­личины) систематического и отраслевого рисков, которые учитываются при расчете ставок дисконта, рыночных мультипликаторов, ставок капитализа­ции и определении итоговой величины стоимости предприятия.

4.2.2. Нормализация

бухгалтерской отчетности

Нормализация отчетности проводится с целью определения дохо­дов и расходов, характерных для нормально действующего бизнеса. Она необходима для того, чтобы оценочные заключения были объ­ективными, основывались на реальных показателях деятельности пред­приятия.

Оценщик должен понимать, что отчетность, составленная в соответ­ствии с общепринятыми принципами бухгалтерского учета, не должна от­ражать реальную рыночную стоимость имущества. Возможность исполь­зования разных методов учета операций, списания долгов приводит к раз­личным значениям прибыли и денежных потоков.

Рыночная стоимость части активов (например, стоимость нематериаль­ных активов) может не учитываться при составлении баланса.

Нормализация отчетности в процессе оценки проводится всегда, меня­ется объем применяемых корректировок в зависимости от целей оценки. Расчеты и изменения, проводимые в ходе нормализации, должны быть объяснены в отчете.

Нормализующие корректировки финансовой документации могут про­водиться по следующим направлениям:

• корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов;

• корректировка метода учета операций (например, учета запасов или методов начисления амортизации);

• корректировка данных отчетности с целью определения рыночной стоимости активов.

Еще одно важное добавление: нормализованная финансовая отчетность может использоваться только в целях оценки.

Корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и рас­ходов. К числу наиболее важных факторов, определяющих величину де­нежных потоков, генерируемых бизнесом, относится себестоимость про­дукции. Под себестоимостью продукции, работ и услуг понимаются выра­женные в денежной форме затраты всех видов ресурсов, используемых непосредственно в процессе изготовления и выполнения работ, а также для сохранения и улучшения условий производства.

Пример. Рассмотрим нормализующие корректировки на нетипичные расходы, проводимые американской торговой компанией «АВС». В табл. 4.2—4.7 представлены данные бухгалтерского баланса и отчета о финан­совых результатах, составленных в соответствии с западными стандарта­ми бухгалтерского учета.

Оценщик выяснил, что долгосрочные финансовые вложения представ­лены средствами, потраченными на приобретение картин, что не имеет отношения к основной производственной деятельности компании (торговле одеждой). Активы, не связанные с основной производственной деятельно­стью, должны быть исключены в ходе нормализации.

В итоге получаем нормализованный бухгалтерский баланс, скорректи­рованный на расходы, не относящиеся к оцениваемому бизнесу.

Изменения, полученные при корректировке баланса, должны найти отражение и в отчете о финансовых результатах. Кроме того, корректи­ровке могут подвергнуться расходы, превышающие средние значения по аналогам.

Оценщик рассчитывает нормализованный доход с учетом расходов, нетипичных и не относящихся к основной деятельности.

Корректировка метода учета операций. На величину прибыли и денеж­ных потоков серьезное влияние могут оказывать методы учета запасов и начисления амортизации.

В России принята следующая методика учета запасов:

• по средней себестоимости;

• по себестоимости первых по времени закупок (ФИФО) — первым по­лучен, первым отгружен;

• по себестоимости последних по времени закупок (ЛИФО) — после­дним получен, первым отгружен.

Оценка запасов методом ФИФО основана на допущении того, что ре­сурсы, первыми поступившие в производство (продажу), должны быть оце­нены по себестоимости первых по времени закупок, с учетом стоимости ценностей, числящихся на начало месяца.

Метод ЛИФО основан на противоположном допущении того, что ресур­сы, первыми поступившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости последних в последовательности по времени закупок.

При росте цен метод ЛИФО уменьшает налогооблагаемую прибыль и с этой точки зрения в условиях инфляции является более предпочтительным.

Пример.

Ни величина, полученная методом ЛИФО, ни величина, полученная методом ФИФО, не отражают реальную рыночную стоимость запасов. Если компания-аналог использует метод учета запасов по средней себесто­имости, в то время как для оцениваемой компании применяется метод ЛИФО, то разница (3 750 - 3 400 = 350), скорректированная на ставку на­логообложения [350 ■ (1- 0,35)], может быть добавлена к величине прибыли после налогообложения. Аналогичные расчеты проводятся и в сторону уменьшения величины прибыли.

Корректировка по методу учета запасов (продолжение). Размер прибы­ли также зависит от методов начисления износа как основных фондов, так и нематериальных активов.

Доля амортизации в стоимости продукции характеризует эффектив­ность использования средств труда. В соответствии с принципами бухгал­терского учета стоимость основных фондов и части нематериальных акти­вов должна распределяться в течение предполагаемого срока их эксплуа­тации. Термин «амортизация», используемый в учете, понимается не как физический износ или снижение рыночной стоимости, а как списание сто­имости фондов в течение времени их полезного функционирования. Это не метод оценки, а процесс распределения стоимости. Сумма амортизации зависит от первоначальной стоимости объекта, предполагаемого срока полезной службы и выбранного метода учета. Существуют разные методы учета амортизации (их подробное описание выходит за рамки данного из­ложения), которые можно объединить в два направления:

• методы прямолинейного списания;

• методы ускоренного списания стоимости.

Согласно методу прямолинейного списания стоимость объекта равно­мерно распределяется в течение срока его службы.

Пример. Первоначальная стоимость оборудования — 5 млн руб.; предполагаемый срок службы — 5 лет; годовая сумма амортизации соста­вит: 5 млн руб.: 5 лет = 1 млн руб. (коэффициент амортизации равен 0,2).

В Российской Федерации прямолинейный метод учета амортизации является наиболее распространенным, поэтому по данному разделу кор­ректировки оценщиком, как правило, не проводятся.

Если предприятие использует методы ускоренного списания, то годо­вая сумма амортизации увеличивается (например, удваивается), что ведет к росту себестоимости и уменьшению налогооблагаемой базы.

В этом случае оценщик может увеличить прибыль после уплаты нало­гов на разницу, получаемую от применения метода ускоренного списания, скорректированную на ставку налогообложения.

Корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения их рыночной стоимости. Балансовая стоимость активов в большинстве слу­чаев отличается от их рыночной оценки. Здесь имеются в виду не коррек­тировка нетипичных доходов или расходов или методы учета, а оценка рыночной стоимости активов. Поэтому подробно данный вопрос будет рассмотрен в главе, посвященной имущественному подходу к оценке сто­имости имущества.

Итогом по нормализации финансовой отчетности должен стать нор­мализованный баланс — это ретроспективный бухгалтерский баланс, в котором все балансовые показатели учитываются по их рыночной стоимо­сти на дату оценки.

Что делает отдел по эксплуатации и сопровождению ИС? Отвечает за сохранность данных (расписания копирования, копирование и пр.)...

ЧТО ПРОИСХОДИТ ВО ВЗРОСЛОЙ ЖИЗНИ? Если вы все еще «неправильно» связаны с матерью, вы избегаете отделения и независимого взрослого существования...

Что делать, если нет взаимности? А теперь спустимся с небес на землю. Приземлились? Продолжаем разговор...

Живите по правилу: МАЛО ЛИ ЧТО НА СВЕТЕ СУЩЕСТВУЕТ? Я неслучайно подчеркиваю, что место в голове ограничено, а информации вокруг много, и что ваше право...

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте: