Главная | Контакты | FAQ

Каждый знак получает рентинг в интервале от нуля до ста баллов. Процесс ранжирования товарного знака можно сравнить с обычными кредитными рейтингами, согласно которым банки определяют кредитос­пособность клиента и ставку, под которую ему будут ссужены средства (табл. 9.19).

Соответственно средний товарный знак, т.е. получивший рейтинг в 50 баллов, получит и среднюю составную ставку дисконта для данного секто­ра рынка. В то время как знак, получивший 100 баллов, теоретически явля­ется безрисковым и должен дисконтироваться по безрисковой ставке. Од­нако в реальности существование такого товарного знака практически не­возможно.

Оценка 0 баллов означает наивысший индекс значимости товарного знака, равный ставке дисконта с удвоением той надбавки, что быша сдела­на к безрисковой ставке заимствования (рис. 9.6).

Таким образом, к безрисковой ставке дисконта прибавляется пре­мия за риск, рассчитанная путем умножения премии за риск на коэф­фициент BrandBeta™, соответствующий оценке (рейтингу) товарного знака.

Метод освобождения от роялти заключается в том, что стоимость объекта промышленной собственности, по которому заключено лицензи­онное соглашение, рассматривается как текущая сумма всех лицензион­ных платежей (роялти) по данному лицензионному соглашению. На-

Рис. 9.6. График оси BrandBeta

помним, что формула цены лицензии на базе роялти будет иметь следующий вид:

р_л = Y/i ■ R ■ z ■ Rд,

где V_t — объем определяемого выпуска продукции по лицензии в г'-м году;

R_t — размер роялти в г'-м году;

Z_' —цена продажи продукции по лицензии в '-м году;

R_д — ставка дисконтирования.

Данная формула отражает именно стоимость лицензионного догово­ра по товарному знаку, а не стоимость товарного знака как такового.

При использовании метода преимущества в прибылях рассчитывает­ся дополнительная прибыль, генерируемая оцениваемым товарным знаком. Преимущество в прибылях образуется либо по сравнению с предприятия­ми, выпускающими аналогичную продукцию, но без использования оцени­ваемого товарного знака, либо по сравнению с выпуском продукции тем же предприятием, но до использования оцениваемого товарного знака.

Суть данного метода заключается в том, чтобы спрогнозировать и оце­нить в денежной форме преимущество в прибылях, возникающее на протя­жении всего срока использования товарного знака, привести его к теку­щей стоимости и просуммировать — это и будет стоимостью оцениваемо­го товарного знака.

ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ

СТОИМОСТИ ТОВАРНОГО ЗНАКА

Методы затратного подхода, как правило, показывают стоимость объекта оценки с позиций прошлых или настоящих затрат на создание оцениваемого объекта интеллектуальной собственности или приобретение замещающего аналогичного по назначению и выполняемым функциям объекта. Это в полной мере относится и к товарным знакам.

Если оценка производится не в момент создания товарного знака, то все затраты необходимо привести к текущей стоимости:

Т3 = X [(+ 3_ni + 3Mi + 3_pi) ■ (1 + P /100) ■ K_ui ] ■ K_e ■ M ■ К_эсв,

затраты на дизайн в г'-м году; затраты на правовую охрану в г'-м году; затраты на маркетинг в г'-м году; затраты на рекламу в г'-м году; рентабельность, %; коэффициент индексации в г'-м году;

коэффициент масштабности использования товарного знака; коэффициент времени использования товарного знака; коэффициент эстетического восприятия.

Величина коэффициента масштабности использования товарного зна­ка зависит от величины товарооборота:

Товарооборот, тыс. долл. в месяц Величина М

Коэффициент времени использования товарного знака

где Тф —фактический срок службы товарного знака;

Т_н —номинальный срок службы товарного знака (целесообразно в знамена­теле, чтобы определить силу товарного знака, оставлять 10 лет).

Для коэффициента эстетического восприятия рекомендованы величи­ны, представленные в табл. 9.20.

□ 9.4. Оценка рыночной стоимости финансовых вложений

К финансовым вложениям относятся инвестиции предприятия в цен­ные бумаги и в уставные капиталы других организаций, а также предос­тавленные другим организациям займы на территории Российской Феде­рации и за ее пределами. Оценка финансовых вложений осуществляется исходя из их рыночной стоимости на дату оценки и является предметом пристального внимания оценщика. Если рассчитывается рыночная сто­имость вложений в ценные бумаги, котирующиеся на рынке (на бирже, на специальных аукционах), то информация берется, например, из сборников «Финмаркет», АК&М и др. Если же ценные бумаги не котируются, то оцен­щик должен самостоятельно определить их рыночную стоимость.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ

ОБЛИГАЦИЙ

Облигация — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Оценщик, как прави­ло, работает со следующими основными видами облигаций:

• с купоном с постоянным уровнем выплат;

• с купоном с плавающим процентом;

• с бессрочными облигациями (эта форма не используется в РФ, но имеет место в мировой практике).

Оценка облигации с купоном с постоянным уровнем выплат. Когда ку­понные платежи процентов фиксированы, оценщик имеет дело с простым процентным обязательством, постоянные процентные платежи он может рассматривать как аннуитет. Текущая стоимость облигации в этом случае состоит из двух частей:

1) текущей дисконтированной стоимости полученных до даты погаше­ния процентных платежей;

2) текущей дисконтированной стоимости выплаты номинала при на­ступлении срока погашения облигации.

Текущая стоимость облигации

Y Y Y M Y M

PV = ---------------------------- 1 ---------------------- + + ------------------------------ 1 --------------------- = >---------------------------------- 1 ---------------------

(1 + r) (1 + r)² "' (1 + r)^N (1 + r)^N t/O + r)ⁿ (1 + r)^N'

годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой); требуемая норма доходности, %;

номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при пога­шении облигации), ден. ед.;

число лет до момента погашения; n = 1, 2, 3,..., N.

Пример 1. Необходимо определить текущую стоимость облигации с оставшимся сроком до погашения 6 лет, номинальной стоимостью 100000 руб., приносящей 6% купонный доход при требуемом уровне доходности 10%.

В данном случае рассчитывается:

• текущая стоимость основного долга (100000 руб.), выплачиваемого в конце 6-го года, составит:

100000 • 0,564 = 56400 руб.;

• текущая стоимость аннуитета 6000 руб. (6% от 100000 руб.) в течение 6 лет под 10% достигнет:

5000 • 4,355 = 26130 руб.;

• текущая стоимость облигации PV = 56400 + 26130 = 82530 руб.

Пример 2. Если вместо 10%-ного требуемого уровня доходности взять 4%-ный, то стоимость облигации будет:

• текущая стоимость основного долга — 100000 • 0,790 = 79000 руб.;

• текущая стоимость аннуитета — 6000 • 5,242 = 31452 руб.;

• текущая стоимость облигации — 79000 + 31452 = 110452 руб.

Отсюда следует, что:

• если необходимый уровень дохода превышает установленную по об­лигации купонную ставку, то стоимость облигации будет ниже ее номи­нальной стоимости;

• если необходимый уровень дохода уступает установленной по обли­гации купонной ставке, то текущая стоимость облигации будет выше ее номинальной стоимости;

• если требуемый уровень дохода равен установленной по облигации процентной ставке, то текущая стоимость облигации составит ее номиналь­ную стоимость.

При выплате же процентов по облигациям несколько раз в году ранее приведенное уравнение примет вид:

Y_ m

+...+-

/ \2 m

1+^

m

где m —частота выплат процентов в году.

Пример 3. Оценить текущую стоимость облигации нарицательной сто­имостью 200000 руб., купонной ставкой 15% годовых и сроком погашения через пять лет, если рыночная норма дохода 12%. Процент по облигации выплачивается дважды в год.

Денежный поток в данном случае необходимо представить десятью периодами. Поскольку рыночная норма дохода составляет 12%, то в рас­чете на полугодовой период она будет равна 6%.

Рассчитывается текущая стоимость операции:

• текущая стоимость аннуитета 15000 руб. (15% от 200000 руб.: 2) в течение 10 периодов под 6% составит: 15000 • 7,360 = 110400 руб.;

• текущая стоимость основного долга, выплачиваемого в конце 10-го периода под 6%, достигнет: 200000 • 0,558 = 111600 руб.;

• текущая стоимость облигации будет: 110400 + 111600 = 222000 руб.

Оценка облигации с плавающим купоном. Если купонные платежи не

фиксированы, то оценщик имеет дело с облигацией с плавающей купон­ной ставкой. В этом случае поступления процентных платежей нельзя рас­сматривать как аннуитет: поскольку каждый процентный платеж отличен от других, то он должен рассматриваться как самостоятельный единовре­менный платеж. Тогда

PV = —+ —Цг- +-------- +... + —+,

(1 + r) (1 + r)² (1 + r)ⁿ (1 + r)ⁿ (1 + r)ⁿ

где Y₁, Y₂, Y₃,..., Y_n — ежегодные процентные выплаты (ден. ед.), меняющиеся

из года в год, остальные обозначения аналогичны обо­значениям в предыдущих формулах.

Оценка бессрочных облигаций (облигации с периодической выплатой процентов, но без обязательного погашения). Текущая стоимость бессрочной облигации

PV = Y,

r

где Y — купонный доход;

r — требуемая ставка доходности.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ

Акция согласно законодательству — эмиссионная ценная бумага, зак­репляющая право ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении ак­ционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его лик­видации.

Оценка привилегированных акций. По своей природе привилегирован­ная акция занимает промежуточное положение между облигацией и обык­новенной акцией. Эта акция подразумевает обязательство выплаты ста­бильного, фиксированного дивиденда, но не гарантирует возмещения сво­ей номинальной стоимости. При анализе привилегированных акций с точки зрения инвестора необходимо оценивать используемую в расчетах собствен­ную норму прибыли инвестора, показывающую максимальную цену, ко­торую инвестор готов заплатить за акции, или минимальную цену, за ко­торую инвестор готов продать эту акцию. Если стандартная норма прибы­ли инвестора составила 10% против 7% дивиденда от объявленной стоимости привилегированной акции в 100 долл., то индивидуальная те­кущая стоимость акции для инвестора составит:

D 7 PV = — = — = 70 долл., r 01

где PV —текущая стоимость привилегированной акции;

D —объявленный уровень дивидендов; r —требуемая норма прибыли (ставка доходности).

Оценка обыкновенных акций. Задача определения стоимости обыкно­венных акций значительно отличается от оценки облигаций и привилеги­рованных акций, так как получение доходов по ним характеризуется нео­пределенностью как в плане величины, так и времени их получения. Име­ется некоторая неопределенность информации относительно будущих результатов, прежде всего темпов роста дивидендов. Единственный источ­ник данных для инвестора — статистические сведения о деятельности ком­пании в прошлом. С учетом прошлого опыта и предполагаемых перспек­тив развития выводятся наиболее точные предположения о будущей до­ходности.

Модель бесконечного (постоянного) роста. Если ожидается, что диви­денды компании будут расти одинаковыми темпами в неопределенном будущем, то текущая стоимость акций

_PV = Dq(1 + g) + D0(1 + g)², D0(1 + g)³ + + Dp(1 + g)^N + = Dp(1 + g)

1+ r (1 + r)² (1+ r)³ (1+ r)ⁿ ••• r - g '

где D₀ —базовая величина дивиденда;

g —прогноз темпов роста дивидендов; r —требуемая ставка доходности.

Для зрелых компаний предположение о бессрочном росте является до­пустимым.

Модель двухстадийного роста. Многие модели оценки базируются на предположении, что темпы роста в конце концов уменьшаются, и, следо­вательно, происходит переход от уровня роста, превышающего нормаль­ный (от сверхнормального), к нормальному темпу роста.

_PV = уРр(1+gs) + Dn+1 1

£ (1 + rs)^N rs - gn (1 + rs)^N'

где N —число лет сверхнормального роста; g_s —сверхнормальный темп роста;

r_s —требуемая ставка доходности при сверхнормативном росте;

D_N —дивиденды года N; g_n —нормальный темп роста.

Таким образом, текущая стоимость акции состоит из:

• текущей стоимости дивидендов за период сверхнормального роста;

• дисконтированной стоимости цены акции в конце периода сверхнор­мального роста.

Пример. Необходимо определить текущую цену акции при условии, что:

• последние фактические дивиденды D₀, выплаченные компанией, со­ставили 1 долл.;

• ожидаемые ежегодные темпы роста дивидендов составят 12% на про­тяжении 10 лет, а по истечении 10 лет и до бесконечности — 9%;

• требуемая норма дохода по акциям компании равна 16%.

Решение примера осуществляется в три этапа.

Первый этап. Рассчитывается текущая стоимость дивидендов в течение периода сверхнормального роста (табл. 9.21).

Второй этап. Определяется текущая стоимость цены акции в конце де­сятого года:

• стоимость акции в конце десятого года

D₁₁ 3,11-1,09 3,39 P₁₀ = —— = = 48,43 долл.;

r_s - g_n 0,16 - 0,09 0,07

текущая стоимость перепродажи акции

= 48,43 - 0,226 = 10,95 долл.

Третий этап. Текущая стоимость акции

PV = 8,29 + 10,95 = 19,24 долл.

Оценка товарно-материальных запасов. Производственные запасы оце­ниваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и скла­дирование. Устаревшие запасы списываются.

Оценка расходов будущих периодов. Расходы оцениваются по номи­нальной стоимости, если еще существует связанная с ними выгода. Если же выгода отсутствует, то величина расходов будущих периодов списы­вается.

Оценка дебиторской задолженности. Требуются анализ дебиторской за­долженности по срокам погашения, выявление просроченной задолжен­ности с последующим разделением ее на:

• безнадежную (она не пойдет в экономический баланс);

• ту, которую предприятие еще надеется получить (она пойдет в эко­номический баланс).

При анализе дебиторской задолженности оценщик должен проверить, не являются ли сомнительными векселя, выпущенные другими предпри­ятиями. Несписанная дебиторская задолженность оценивается дисконти­рованием будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей стоимости.

Оценка денежных средств. Эта статья не подлежит переоценке.

МЕТОД ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ

Второй метод затратного (имущественного) подхода — метод ликви­дационной стоимости.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществляется в следующих случаях:

• компания находится в состоянии банкротства, или есть серьезные сомне­ния относительно ее способности оставаться действующим предприятием;

• стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Ликвидационная стоимость представляет собой стоимость, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной продаже его активов.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает несколько основных этапов:

Первый этап. Берется последний балансовый отчет (желательно пос­ледний квартальный).

Второй этап. Разрабатывается календарный график ликвидации ак­тивов, так как продажа различных видов активов предприятия: недвижи­мого имущества, машин и оборудования, товарно-материальных запасов требует различных временных периодов.

Третий этап. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.

Четвертый этап. Оценочная стоимость активов уменьшается на ве­личину прямых затрат. К прямым затратам, связанным с ликвидацией предприятия, относятся комиссионные оценочным и юридическим фир­мам, налоги и сборы, которые платятся при продаже. С учетом календар­ного графика ликвидации активов скорректированные стоимости оцени­ваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учи­тывающей связанный с этой продажей риск.

Пятый этап. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на рас­ходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производ­ства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижи­мости, а также управленческие расходы по поддержанию работы пред­приятия вплоть до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования соответствующих затрат определяется по календарному графику прода­жи активов предприятия.

Шестой этап. Прибавляется (вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.

Седьмой этап. Вычитаются преимущественные права на удовлетворе­ние: выходные пособия и выплаты работникам предприятия; требования кредиторов по обязательствам, которые обеспечиваются залогом имуще­ства ликвидируемого предприятия; задолженность по обязательным пла­тежам в бюджет и во внебюджетные фонды; расчеты с другими кре­диторами.

Таким образом, ликвидационная стоимость предприятия рассчитыва­ется путем вычитания из корректированной стоимости всех активов ба­ланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех принимаемых обязательств (табл. 9.22, 9.23).

Поправки при расчете ликвидационной стоимости для зданий, машин и оборудования

Показатель Величина

Оценочная стоимость

Оценочная стоимость (без прямых затрат)

PV-фактор (с учетом календарного графика ликвидации активов) Текущая стоимость чистой выручки

Таблица 9.23

Поправки при расчете расходов, связанных с владением активами до их продажи

Затраты на владение

Срок несения затрат до ликвидации, месяц

Товарно-

материальные

запасы

Оборудование и машины

Недвижимость

Приводится с учетом календарного графика ликвидации активов.

Контрольные вопросы

1. Какая базовая формула лежит в основе метода чистых активов?

2. Каковыг основныге этапыг оценки методом чистыгх активов?

3. Каковыг основныге этапыг оценки методом ликвидационной стои­мости?

4. Что общего и различного в оценке стоимости предприятия методом чистых активов и ликвидационной стоимости?

Тесты

1. Оценка стоимости собственного капитала методом чистых активов получается в результате:

а) оценки основных активов;

б) оценки всех активов компании;

в) оценки всех активов компании за вычетом всех ее обязательств;

г) ничего из вышеперечисленного.

2. Что является результатом суммирования чистого операционного дохода и предполагаемых издержек:

а) действительный валовой доход;

б) платежи по обслуживанию долга;

в) потенциальный валовой доход?

3. Что из нижеследующего не является компонентом метода кумуля­тивного построения при выведении общей ставки капитализации:

а) безрисковая ставка;

б) премия за низкую ликвидность;

в) премия за риск;

г) премия за управление недвижимостью?

4. Какое из нижеследующих утверждений неправильно:

а) ставка капитализации для здания включает доход на инвестиции и возврат стоимости инвестиции;

б) общая ставка капитализации содержит доход на инвестиции и воз­врат самих инвестиций;

в) ставка капитализации для земли включает доход на инвестиции и возврат самих инвестиций;

г) норма отдачи охватывает только доход на инвестиции?

5. Какой из подходов к оценке требует отдельной оценки стоимости земли:

а) сравнительный;

б) затратный;

в) доходный;

г) все перечисленные?

6. Существуют следующие виды износа (необходимо выбрать правиль­ный ответ):

а) физическое устаревание, функциональное устаревание, ускоренный износ;

б) физическое устаревание, функциональное устаревание, устаревание по местоположению, внешнее воздействие;

в) устаревание окружающей среды, неустранимое устаревание, физи­ческое устаревание, долгосрочный износ.

7. Определение стоимости гудвилла исчисляется на основе:

а) оценки избыточных прибылей;

б) оценки нематериальных активов;

в) оценки стоимости предприятия как действующего;

г) всего перечисленного;

д) а) и б).

8. Что из нижеследующего не является корректировками, применяемы­ми при оценке объекта методом сравнительного анализа продаж:

а) корректировка экономического коэффициента;

б) процентная корректировка;

в) корректировка по единицам сравнения;

г) долларовая корректировка?

9. Как рассчитывается валовой рентный мультипликатор:

а) делением цены продаж на потенциальный или действительный вало­вой доход;

б) делением чистого операционного дохода на цену продажи;

в) делением потенциального валового дохода на действительный вало­вой доход;

г) делением действительного валового дохода на цену продаж?

10. В какую из статей обычно не вносятся поправки при корректировке баланса в целях определения стоимости чистых активов:

а) основные средства;

б) дебиторская задолженность;

в) запасы;

г) денежные средства?

Задачи

1. Оценочная стоимость активов предприятия составляет 22000 долл. Для его ликвидации потребуется полтора года. Затраты на ликвидацию составляют 25% стоимости активов. Какова текущая стоимость выручки от продажи при ставке дисконта 18%?

Ответ: 12870 долл.

2. Проведите оценку стоимости чистых активов предприятия при допу­щении о его ликвидации, используя следующие данные табл. 9.24.

3. Оценивается предприятие с данными по балансу, представленны­ми в табл. 9.25.

Определите рыночную стоимость предприятия методом стоимости чи­стых активов.

4. Рассчитайте стоимость собственности, дающей пятилетний поток ежегодного дохода величиной 29000 долл., с учетом допущения Хасхольда при безрисковой ставке 6%.

5. Какой будет общая ставка капитализации, если известны:

• требуемая доля собственного капитала — 30%;

• ставка процента по кредиту — 13%;

• кредит на 25 лет при ежемесячном начислении;

• ставка капитализации для собственного капитала — 5%?

6. Оцениваемый объект недвижимости будет приносить чистый опера­ционный доход в 14000 долл. ежегодно в течение восьми лет. Предположи­тельно через восемь лет объект будет продан за 800000 долл. Какова теку­щая стоимость оцениваемого объекта при рыночной ставке дохода 12%?

7. Оцениваемый объект недвижимости будет приносить чистый опера­ционный доход в 12000 долл. в течение следующих пяти лет. Предположи­тельно через пять лет объект будет продан за 120000 долл. Какова текущая стоимость оцениваемого объекта при рыночной ставке дохода 8%?

8. Предположим, что рыночная стоимость активов предприятия оце­нивается в 40000 долл., нормализованная чистая прибыль — 8000 долл. Средний доход на активы равен 15%. Ставка капитализации — 20%. Необ­ходимо оценить стоимость гудвилла.

Ответ: 50000 долл.

9. Предположим, что выпущены облигации с трехлетним сроком пога­шения. По этим облигациям выплачивается ежегодный доход в 150 долл., стоимость погашения равна 2000 долл. Какова будет рыночная цена этих облигаций в момент выпуска, если ставка дисконта 7%?

10. Необходимо определить текущую стоимость облигации с оставшим­ся сроком до погашения 6 лет, с номинальной стоимостью 100000 руб., при­носящей 6%-ный купонный доход при требуемом уровне доходности 10%.

11. Требуется оценить объект недвижимости с потенциальным валовым доходом в 10000 долл. В банке данных имеются сведения о недавно про­данных аналогах, приведенные в табл. 9.26.

12. Определите текущую стоимость облигации нарицательной стоимо­стью 200000 руб., купонной ставкой 15% годовых и сроком погашения че­рез пять лет, если рыночная норма дохода 12%. Процент по облигации выплачивается дважды в год.

13. Нужно рассчитать текущую цену акции при условии, что последние фактические дивиденды, выплаченные компанией, составили 10 долл. Ожи­даемые ежегодные темпы роста дивидендов составляют 13% на протяже­нии 10 лет, а по истечении 10 лет и до бесконечности — 10%. Требуемая норма дохода по акциям компании равна 16%.

Что вызывает тренды на фондовых и товарных рынках Объяснение теории грузового поезда Первые 17 лет моих рыночных исследований сводились к попыткам вычис­лить, когда этот...

Система охраняемых территорий в США Изучение особо охраняемых природных территорий(ООПТ) США представляет особый интерес по многим причинам...

Живите по правилу: МАЛО ЛИ ЧТО НА СВЕТЕ СУЩЕСТВУЕТ? Я неслучайно подчеркиваю, что место в голове ограничено, а информации вокруг много, и что ваше право...

ЧТО ПРОИСХОДИТ, КОГДА МЫ ССОРИМСЯ Не понимая различий, существующих между мужчинами и женщинами, очень легко довести дело до ссоры...

Не нашли то, что искали? Воспользуйтесь поиском гугл на сайте: